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金融的道德与社会影响

1. 金融是技术工具

金融作为一项技术，可以被用于正义或邪恶之中。成功的从业者往往会吸引大量资金。

2. 全球对金融的兴趣

在一些贫困国家，人们对金融产生浓厚兴趣。他们认识到金融市场是经济成功的一部分。这在中国、俄罗斯、巴西等国家都得到了认可。

3. 财富创造与道德责任

金融不仅仅是为了追求奢华与享乐的生活。它需要一定的道德目标。成功人士有义务回馈社会，而非将财富传给无所事事或被宠坏的后代。

4. 安德鲁·卡内基的观点

安德鲁·卡内基认为成功的商业人士应该是具备天赋和实际才能的人。他们创造了财富，有责任为社会贡献。他主张早期退休，并将财富用于慈善事业。

5. 金融人士的使命与责任

进入金融领域需要理解生活有两个阶段。像比尔·盖茨一样，他从运营微软转变为积极参与盖茨基金会的慈善事业。因此这门课程是教导如何在社会中留下自己的印记。

金融中的风险评估：VAR和压力测试

1. VAR的含义

VAR代表两个概念：方差（variance）和风险值（value at risk）。还有第三个含义，称为向量自回归（vector autoregression），但在金融中它可能引起混淆。

2. 风险值（VAR）与风险评估

在金融领域，有些人将VAR用于“风险值”，这个术语相对较新，出现在1987年股市崩盘之后。它是一种用于量化投资或投资组合风险的指标，用美元单位表示特定概率和时间范围内的风险。例如，如果说1000万美元的一年VAR为1%，意味着投资组合在一年内有1%的概率损失1000万美元。

3. 压力测试与风险评估

压力测试在近年变得流行，特别是在2007-2009年金融危机之后。这个术语起源于医学，用于描述医生担心患者心脏健康时进行的测试，现已转移到金融领域。它不是基本统计概念，而是一种评估企业或投资组合风险的方法。

4. 压力测试的目的与功能

压力测试关注于企业或投资组合在各种金融危机情境下的脆弱性，而不仅仅是历史回报和波动性。它不仅考虑正常变化，更关注极端事件的发生。美国2010年的《多德-弗兰克法案》要求联邦储备委员会对其监管的非银行金融机构进行年度压力测试。

5. 法规与挑战

多德-弗兰克法案要求至少提供三种经济情景进行压力测试。然而，对于金融危机预测的准确性日益受到质疑。有人怀疑这些测试能否真正衡量下一次危机可能发生的情况。金融界对此持不同意见，有人认为这是垃圾，难以准确预测危机的发生。

这些测试涉及复杂的机构细节和计算方法，不过可以看出它们是用于评估金融风险和企业应对危机的手段。

文章要点提炼

1. S&P 500和苹果公司股票表现

S&P 500指数

作为投资收益的参考标准。
2000年至2016年市场整体投资的波动情况。

苹果公司股票

呈现更大的波动性。
在2000年至2016年间，股价经历了显著增长。

2. 投资风险与评估

股票市场的不稳定性

尽管S&P 500是由多支股票组成，但仍然显示出明显的价值波动。
表明股票之间存在相关性。

市场风险与特定风险

区分了市场整体风险和特定公司（如苹果公司）的风险。
通过回归分析计算股票beta和alpha的方法。

3. 回归分析和相关概念

回归分析

说明了回归线的概念和最小二乘法用于拟合最佳回归线的方法。
解释了beta和alpha的含义以及如何计算。

这段文字主要涉及S&P 500指数和苹果公司股票在过去的表现，以及对投资风险、回归分析和相关概念的讨论。需要深入解释的内容包括市场风险与特定风险的区分，以及回归分析的原理和相关计算方法。

beta和alpha

Beta 和 Alpha 解释

Beta（贝塔）

概念：Beta 是衡量一个资产（例如股票）相对于整个市场（通常是基准指数，比如S&P 500）波动性的指标。它表示了资产相对于市场整体变化的敏感度。
解释：如果一个股票的 Beta 为 1，意味着其价格波动与市场完全一致。Beta 大于 1 表示股票价格波动较市场更剧烈，小于 1 表示股票价格波动相对较小。
例子：假设某股票的 Beta 为 1.5，如果市场上涨 10%，那么该股票可能上涨 15%；反之亦然，如果市场下跌 10%，该股票可能下跌 15%。

Alpha（阿尔法）

概念：Alpha 是衡量一个资产相对于市场预期收益率的超额收益或不足收益。它反映了投资组合管理者相对于市场表现的能力。
解释：Alpha 为正值表示资产相对于市场表现更好，为负值表示表现不如市场预期。Alpha 的计算通常基于回归分析的残差，即实际收益和预期收益之间的差异。
例子：如果某基金的年度 Alpha 为 2%，意味着该基金的实际收益超出了市场预期收益 2%。

Beta 和 Alpha 是投资领域的重要指标，用于衡量资产的风险和回报表现。Beta 表示了资产相对于市场的波动性，而 Alpha 则衡量了资产相对于市场预期表现的超额收益或不足收益。

异常值（Outliers）和分布类型

异常值（Outliers）概念

定义：异常值指在数据集中与其他数据显著不同的数值。在统计学中，它们是与大多数观察结果明显不同的值。

正态分布与异常值

正态分布：是一种典型的随机变量分布，具有常见的钟形曲线特征。

特征：具有两个参数，即均值和标准差。
意义：许多自然界中的随机变量都被认为遵循正态分布，但并非所有随机变量都符合这种分布。

脂尾分布（Fat-tailed Distribution）和科西分布

脂尾分布：在金融领域较为典型，即相比正态分布有更宽的尾巴。

科西分布：一种脂尾分布，不同于正态分布的特征在于其尾部不会迅速趋于零，而是持续较高的概率。

意义：科西分布显示了金融领域中存在的异常值情况，这些异常值可能引发大事件，导致市场的巨大波动。

中心极限定理和异常值

中心极限定理：表示大量独立同分布随机变量的平均值近似服从正态分布。

问题：中心极限定理的适用性限于基础随机变量没有脂尾分布。

实例：历史股票市场中出现了罕见的巨大波动事件，例如1929年10月30日股市上涨12.53%，1987年10月19日下跌20.47%。这些事件就是异常值。

异常值是统计学中的重要概念，尤其在金融领域，脂尾分布和科西分布的存在显示了正态分布模型无法涵盖所有市场情况的事实。历史中的异常事件如大幅波动的股市价格表明了这一点。

脂尾分布（Fat-tailed Distribution）和科西分布

脂尾分布：

概念：指概率分布的尾部比正态分布更宽或更厚。在统计学和金融学中，它表示极端事件的发生概率比正态分布预期的要高。
特征：脂尾分布具有更多的极端值（异常值）或更大的极端事件发生概率，相比于正态分布的尾部更长或更厚。
意义：在金融市场中，脂尾分布显示了金融资产价格波动的特征，尤其是大事件的频繁发生。

科西分布：

概念：科西分布是一种脂尾分布，它由法国数学家Augustin-Louis Cauchy命名。与正态分布相比，科西分布的尾部不会像正态分布一样快速趋近于零，而是保持相对较高的概率，因此尾部更加“肥厚”。
特征：科西分布也呈钟形曲线，但相比正态分布，其尾部延伸更远。
意义：金融领域常见的大幅波动和异常事件无法被正态分布所预测，科西分布展示了在金融市场中异常事件频繁发生的特征，这些事件对市场产生巨大影响。

科西是脂尾的极端例子，尾部更肥

协方差

我们先以两个创业公司为例，它们都在尝试一些具有风险的新业务。这两家公司成功的概率各为50%，如果成功，他们将值100万美元，如果失败，他们将一文不值。因此，我们有两种可能的概率分布，对于股票来说，可能的值有一百万或零，各占一半概率。

投资者的角度

作为投资者，我们想知道的是，这两家公司的成功是否相关，他们是相互独立的还是会同步运动。对此，我们需要考虑四种可能性，那就是协方差，即这两家公司的收益率之间的关系。

协方差的计算

计算协方差时，我们需要考虑的第一种可能性是它们都成功。这种情况下有四分之一的概率，同时成功的概率为0.5。第二种可能性是两家公司都不成功，这种情况也有四分之一的概率。然后，还有一种可能是一家成功一家失败，这种情况有50%的概率。

如果这两个公司是独立的，那么他们的协方差为零，这对投资者来说是好的，因为我们不想承担风险。但如果这两家公司实际上是在同一领域，那协方差就不再是零，这是风险的一个信号。另一个可能性是他们的关系是完全相反的，这样的协方差是负值。

对投资的启示

这其中的关键信息是，风险是由协方差决定的。特别是当你持有大量资产时，独特风险就无关紧要了，因为它们会平均抵消。你真正需要担心的是那些会同步运动的资产。这就是金融学的基本课程。对大多数人来说，这并不是一件容易理解的事情，但对于投资者来说，理解这个原理非常重要。

协方差和beta系数

对投资者来说，他们需要关注的是为市场风险，而不是单个股票。协方差的概念与我们之前谈到的市场回报与苹果公司之比相似，通常被称为beta系数。事实上，股票的beta系数就是它与市场的协方差除以市场回报的方差。这就是为什么，高估值的股票通常需要更高的回报，因为它们为投资组合带来了更大的风险。

最后，虽然这种理论在真实世界中可能并不总是那么精确，但它却是我们深入了解金融市场的一种极好的模型，因为它可以防止我们粗心犯错误，尤其是在投资决策时。

Insurance 保险

保险是一种保护金钱损失的方式，其中，一方交付费用，另一方在某种特定的损失、损害或受伤事件发生时同意赔偿。它是一种风险管理的形式，主要用于保护可能出现或不确定损失的风险。提供保险的实体被称为保险公司，或者承保人。购买保险的个人或实体被称为保单持有人，保险单下的被保人则称为被保险人。

投保流程

保险交易包括保单持有人以付款的形式在保险公司面前承担一个确定的、已知的、相对较小的损失（保险费），以换取保险公司在出现保障事件时承诺赔偿被保险人的承诺。损失可能是或可能不是金钱上的，但它必须能被降低为经济上的条款。此外，它通常涉及保险人拥有一个由所有权、占有权或既存关系建立的保险利益的东西。

保险人接收一份合同，称为保险单，该合同详述了保险公司将在何种条件和情况下向被保险人、他们指定的受益人 or assignee 进行赔偿。保险公司向保单持有人收取的保险单中规定的保障费用的金额称为保费。如果被保险人经历了可能由保险单覆盖的损失，被保险人将向保险公司提出索赔，该索赔将由赔偿核算人处理。

保险的历史发展

保险产生的初期

保险的理念可以追溯到几千年前，首次出现写有保险政策的习俗近4000年。古代商人们为了减少每笔交易的风险，开始分散贸易的投资。我们现代的保险系统可以追溯到1666年伦敦大火后，当火灾摧毁了超过30,000个家庭后，一名名叫尼古拉斯·巴比伦的人成立了第一家保险公司，并在两年后接到了第一笔保险索赔。

生命保险的开始

在18世纪早期，首筆生命保险政策被推出。提供生命保险的第一家公司是永久友爱社。

展望未来的保险

现代健康保险的诞生是在1929年达拉斯，客户可以每月向医院支付50美分以换取可能需要的治疗费用。

保险复杂性和监管

概览

保险确实是一个复杂的领域，因为有几百年的监管历史，而且通常在地方层面实施。其监管设置的复杂性随着时间的推移变得愈加棘手，不同的国家采用各自的地方措施，每一种都有其独特的特点。

在美国的监管 🇺🇸

2010年的Dodd Frank法案设立了一个联邦保险办公室，尽管其主要功能是监控风险。

所有保险公司都是州特许的，所以在美国，保险仍然是一个受地方控制的现象。

如果一个保险公司破产，州政府已经建立了保险担保基金来保护保单持有人。然而，这个制度直到20世纪才建立。

例如，康涅狄格州的生命和健康保险担保协会于1972年成立，以对保险提供最高50,000美元的死亡利益保险。

在中国的监管 🇨🇳

中国保险监督管理委员会建立了一个国有非营利机构，称为中国保险保障基金，以保护消费者免受保险公司破产的风险。

但是，该基金的覆盖范围仅限于50,000元，这强调了保险业中总是存在一定程度的风险和复杂性。

总的来说：保险和金融市场

仍然存在这样的担忧：政府救助的承诺可能会让保险公司慎于维持充足的储备。这个问题在2008年的金融危机后变得更加突出。

需要注意的是，尽管在这次危机中AIG被救助，但它的股东们并没有从中获益。新的规定试图防止类似的事情发生。

根据1945年的麦凯伦-弗格森法案，在美国，保险监管仍然在州一级，这意味着有50个不同的州监管者。

保险业设立的非营利组织——全国保险委员会（NAIC），试图通过在各州之间略微统一保险法规，以简化这个复杂的配置。

请注意，这仍然是一个细致入微且不断发展的领域，人们在保险市场的参与总是应保持警惕，并且密切关注他们在保险市场中的活动。

健康保险的发展历程

1694年---1850年：健康保险的起源

1694年出现了全球首个健康保险。1850年，美国的第一个健康保险公司--弗兰克林健康保险公司在马萨诸塞州成立。

1973年：健康维护组织法案

1973年的健康维护组织法案是健康保险的重要一步，它要求拥有25个或更多员工的雇主提供所谓的HMO资源。对于未保险的人来说，医疗服务通常是由医生提供的，而他们只在生病时才需支付费用，但这样医生们没动力去预防疾病，因为他们通过治疗疾病来赚取费用。于是，人们期望得到由医生主动维护我们的健康，以预防疾病的保险机构。耶鲁健康计划就是这样的一种机构，它为你提供终生的管理服务，鼓励你定期体检并鼓励你与医生交谈。

1986年：EMTALA法案

1986年美国国会通过了另一项法案，称为EMTALA法案。它要求医院和救护车服务为所有需要紧急治疗的人提供看护。实质上，这项规定可以视作是对所有人提供紧急服务的税收。但这并非真正意义上的健康保险。

2010年：奥巴马医改

2010年的美国人民医疗保护和平价医保法，即我们通常所说的“奥巴马医改”，试图通过强制所有人参保来处理选择偏差问题。因此，个人如果不购买保险，公司如果不为员工提供保险，都将面临税收处罚。政府还设立了健康交换平台，试图规范保险公司间的竞争。这是一个复杂的系统，尽管一直有声音反对，但对我来说，奥巴马医改反映了保险中的一些重要问题。包括，美国有大约4500万人口无保险，如果他们没有保险，他们只会在疾病快要威胁到生命时去急诊室，这不是一个好的方式，因为他们没有得到预防性的护理。

在你之前提到强制健康保险的讨论中，现在奥巴马医改正朝着这个方向推进健康保险，你认为这是正确的吗？

健康保险在美国有一个重要的缺点，那就是它不是由政府提供的，而是私人的，往往通过雇主提供。所以假设你失去了工作，那你就得去买健康保险。现在的问题在于，他们会看你的身体状况，如果你生病，他们就会向你收取非常高的费用。

另外，他们还有选择偏差，我们在课堂上讲过这个问题，那些签保险的人都是知道自己生病并需要保险的人。这意味着你需要收取非常高的费用，那些知道自己身体健康的人就不愿意注册，因为他们不想支付高额保费。于是，没有人，或者说很少有人被保险保障。所以奥巴马在国会通过的“奥巴马医改”使得保险成为强制性的，如果你不注册保险你就会被罚款。这应该可以将所有人都纳入保险池，从而降低费率。你必须做像这样的事情，这是保险的一项基本问题。如果这不是一个风险，它就不会起作用。如果人们知道他们有特殊风险，那么它就不工作了。你只能对未知的事情进行保险，但是你可以制定法律来防止公司考虑各种风险因素，这样人们就可以购买保险，这就是奥巴马所做的。

保险灾难

全球地震险普及率低下

尽管地震风险已经得到了详尽的量化，并且管理地震风险具有强烈的动机，但全球大多数人仍未投保地震险。例如，2010年海地地震时，海地人民大多数并未投保。尽管此前了有一项运动试图让加勒比地区的国家购买保险，但他们仅仅购买了少量的保险。

背后原因

存在对机构的不信任感。

有侥幸心理，或者其他原因。

飓风卡特里娜：美国的疏忽

2005年飓风卡特里娜来袭，美国新奥尔良市遭受了严重损失。尽管美国的保险覆盖率相当高，但仍有许多保险未能发挥其应有的作用。原因在于，许多保险合约中都覆盖了风险损坏，但并未包含洪水造成的损失。

缺乏对飓风影响的理解

很多人并未购买洪水保险，可能是因为他们无法想象新奥尔良会发生洪水，或者是他们没有理解飓风可能造成的影响。

全球变暖和对更大飓风的恐惧

由于全球变暖和对更大飓风的恐惧，保险公司提高了飓风保险的费率，所以许多新奥尔良的人取消了他们的保险，因为他们认为保险太贵了。

1968年美国国会通过的《全国洪水保险法案》

1968年，美国国会通过了《全国洪水保险法案》，然而人们并没有购买。因此，1973年，国会通过了另一项法案，使其成为了强制性购买洪水保险，这不再是一种选择。如果你在被划定为高风险区域建房，你就必须购买保险。

美国政府的应对

如果你在不强制购买保险的地方没有购买洪水保险，政府会限制对你的帮助，只会提供贷款。政府依然在那里，但是并不会为你提供太多的帮助。他们试图创造一个有正确激励机制的系统，最基本的就是停止在易发洪水的地区建房。

现代资本主义的奇迹以及对恐怖主义风险的关注

过去的保险政策通常并未将重点放在恐怖主义风险上。在2001年的911事件之前，大多数保险公司都不排除恐怖主义风险，因为他们认为这并不是一个风险。但在911事件之后，他们开始修改他们的政策，注明不再承保恐怖行为。这导致了一种失望的感觉，人们因为无法购买对其突发的担忧的保险而感到失望。

2002年《恐怖主义风险保险法案》

在2002年，美国国会通过了《恐怖主义风险保险法案》，这项法案要求保险公司提供三年的恐怖主义保险。然而，政府将买单，至少支付90%的费用。因为他们认为，让保险公司承担这种风险就像对他们进行了一种税收。这项法案总是到期，然后又被重新审议通过，直到2020年。但也许最好永久化这个法案，因为有些事情很难保险，我们需要政府出来完成这项工作。

保险的替代方案：风险管理

分散投资

本次谈话主要围绕购买保险的替代方案——分散投资的方式管理风险。演讲者详细解释了投资与风险的本质，强调了风险是固有的。投资者无法完全避免风险，因为投资机会伴随着实际的风险。来自这次讨论的主要启示是，投资者需要将投资分散到多种资产中，而不是只投资一种，即“不要把所有的鸡蛋试都放在一个篮子里”。

投资组合理论和风险承受能力

演讲者提到了投资组合理论的一个重要方面，该理论认为所有投资者的风险分散应该是相同的，只要有效地降低了特定风险，如购买了保险。虽然每个人的风险承受能力可能仍然有所不同，但这种差异可以通过调整投资组合来解决。因此，对投资者来说，最重要的问题应该是他们的投资组合的整体表现，对个别资产的变化不那么关心。投资者应该更关心他们总体投资组合的平均回报，并试图管理总体投资组合回报的不确定性。

资本资产定价模型

转向资本资产定价模型（CAPM），演讲者引用了哈里·马科维茨在20世纪50年代力往直前地优化风险。马科维茨利用方差矩阵来描述风险，并提出了一个简单的数学方法，根据资产的变动性和预期回报计算最优投资组合。CAPM在金融领域引起了一场革命，引领了一个新的投资方法，不仅仅关注资产的预期回报，也要考虑其对整体投资组合方差和预期回报的总体贡献。

最后，演讲者重申了该模型的简便性，尽管看起来挑战性和复杂性都很大，需要把握正负资产、资产预期回报、与此资产的协方差以及其他资产的预期回报等平衡。尽管喜欢这个模型，但演讲者承认他并不完全信任它。

高风险对冲基金及其对市场的影响概述

初级了解

对冲基金是投资公司，不适用于一般零售市场，不能广告宣传，投资者需要为认证投资者才能参与。

对冲基金能做那些复杂且危险的事情，这也是它们的一种方式，适用于自己有专业顾问或家族办公室的人。

这些基金在过去的一段时间里表现良好，但近年来大多数的表现却不佳。

对冲基金的风险

对冲基金也包含风险，如若不能应对市场变化，使用者可能一夜之间就会损失殆尽。

用家族办公室的方式来参与对冲基金投资，并通过他们审慎的推荐才参与到对冲基金中。

对冲基金声称他们是最精明的投资者, 如果投资经理的业绩超出预期，他们会得到丰厚的回报，但这将会从你的投资中扣除。

一些批评者质疑对冲基金的高昂投资费用，他们认为没有人值得那么高的投资费用。

近年来很多对冲基金的表现并不好, 但之前他们的好表现吸引了大量的投资人参与进来。

系统性风险的管控

系统性风险指的是整个系统可能会像纸牌屋一样崩溃的风险。

2008-2009年的金融危机之前的金融监管多是微观审慎型, 主要确保投资者不会被股票经纪人或其他方式欺骗。

现在对金融机构进行的压力测试更侧重于它们的互联性，以及在各种国际危机中，它们将如何应对。

现在我们可以通过更详细的宏观风险评估来评估公司的风险。

黑天鹅事件

黑天鹅事件指的是那些低概率但可能产生重大影响的事件，例如金融危机。

分析这种事件充满挑战，数据量较少，难以定量分析，但对冲基金应该要面对这种风险。

对冲基金应该时刻警惕这些有可能带来大幅度波动的事件，这使得金融职业云云瞻蔚。

应对劳动力市场风险的创新型金融产品

劳动力市场风险对于许多人来说是一个重大问题，人们可能在中年阶段因为失业而面临生活压力。

许多人需要接受再培训才能找到新的工作，但并不存在专为中年人提供再培训服务的机构，这使他们面临到压力。

将来的保险产品可以覆盖失业金，帮助失业人员获得应对生活消费的空间，找到与自己能力匹配的工作。

政府和私人公司可以提供这种保险产品，帮助人们应对生活中的风险。劳动力市场面临着信息技术和全球化带来的挑战，人们的专业技能可能突然变得过时，需要有防止这种风险发生的措施。

如果能帮助人们管理风险，他们就会有更大的勇气去冒风险，这也是社会发展的需要。我们希望鼓励人们在教育选择上去冒一些风险，发展一些可能会过时，甚至是风险较高的专业技能，因为无人知晓未来的发展，所以鼓励人们去冒险是有必要的。

资本资产定价模型（CAPM）

概述

资本资产定价模型（CAPM）是一种确定投资组合最优投资模型。这个理论认为所有的投资者都将持有最优投资组合。因此，强调投资者的多元化投资，保证投资篮子中有多种股票。对个体投资者来说，多元化投资是困难的，因为需要购买少量不同公司的股票，而经纪人通常倾向于购买大量的股票。因此，投资者需要一些机构帮助他们进行多元化投资。

资本资产定价模型的发展

在20世纪40年代之前，人们使用投资信托来管理他们的投资组合。后来形式转变为共有基金，它的第一代是20世纪20年代的马萨诸塞投资信托。共同基金是一种投资公司，代表投资者投资资产，并在所有投资共有基金的人中平等分配收益。

问题和疑惑

讨论最优投资组合时，大家通常会假设所有的投资都是多元化的，包括所有的股票和债券。然而，如果想要完全多元化，你还需要包括其他资产，如房地产或油等大宗商品。虽然每个领域都有其风险，但是当你持有这些不同类型的投资时，风险会被平均分配，对你最有利。关于这个问题，还有一个被称为股权风险溢价之谜的现象，关于为什么在过去200年中，其中一种投资（例如，股票）能比另一种（例如，短期政府债券）更好的表现。这就是我们试图用资本资产定价模型来理解的。

对历叇数据的应用

作者疑惑是否可以使用历史数据来了解未来，因为历史数据可能无法准确预测未来的情况。例如，电力和煤气公司被认为是低风险的股票，因为它们提供持续和稳定的服务，但在过去的几十年中，这些公司并非总是低风险投资。在1920年代，电气化的世界新奇且令人兴奋，电力和煤气公司的股票在市场上的表现非常好，但在1929年的大萧条时期，却是最先崩溃的领域。因此，我们不能完全依赖过去的股票价格来预测未来，特别是在变化迅速的领域，如科技行业。

散点图示例：比较市场回报率与单一股票回报率

概述

在这个示例中，我们选择的是比较全体可投资资产的市场回报率与某个具体股票（例如，美国最大的公司苹果电脑）的回报率。

制作步骤与解读

在水平轴（x轴）描绘总体市场的回报率，这包括你可能投资的所有事物，比如所有的股票。

在垂直轴（y轴）描绘苹果的回报率。

每个点代表一年。例如，某年市场上涨10%，苹果的回报率为15%，这时我们就在图上标记一个点。

有些年份市场会下跌，比如市场下跌5%，而苹果同年下跌10%。

用这种方式，你可以填充多年的数据，每个年份是一个点，从而形成散点的分布。

你可能会发现这些点呈上升趋势，这就说明苹果的回报率与市场之间存在正向关系。

为了更好的展示这种关系，我们可以画一条最佳拟合线。这条线被称为回归线，它的斜率称为β（贝塔）系数。表达的是当市场回报率上升1个单位时，股票回报率上升的比例。若 β=1，意味着股票与市场按照1:1的比例变动。但在苹果的例子中，贝塔系数约为1.5，即市场回报率上升1%，苹果的回报率就会上升1.5%。

高贝塔和低贝塔的公司

贝塔系数高的公司（如苹果）投资于那些前所未有、成功与否取决于经济状况的项目。如果在严重的经济衰退时推出新产品，可能就无法获得良好的业绩。借贷较多的公司也可能导致高贝塔，因为这类公司需要赚取大量收入来偿还债务，否则就有可能破产。

相比之下，具有低贝塔或者贝塔为负的资产，如金矿股，当市场崩溃时，因为人们可能会因恐慌而转向安全的投资，这些投资的回报反而可能上升。虽然平常收益可能不高，但在市场震荡时，这类负贝塔的投资可能有助于冲抵损失。

资本资产定价模型和证券市场线

资本资产定价模型（CAPM）的基本理论

资本资产定价模型（CAPM）的主要结论是证券市场线（SML），证券市场线是预期资产回报率和资产 Beta 值之间的关系。

预期资产回报率等于风险无关的预期利率加上资产 Beta 值，然后再乘以预期市场回报率和无风险利率之间的差额。

CAPM 基于两个前提：理想投资组合的形成理论和所有人都采用该理论的假设。

具有高回报和高风险的资产

有些资产的回报率较高，它们也伴随着更高的Beta值以及更大的风险。

通过CAPM理论，将所有股票、债券和房地产等资产综合考虑，确定资产的预期回报。

不是所有的资产预期回报都一样。有些资产的预期回报率更高，但它们的Beta值也更高，这意味着它们的风险更高。

具有较低回报和负Beta值的资产

一些资产（如黄金）的预期回报率低于无风险利率，是负Beta值的资产。

持有这种类型的资产并不是因为投资者“愚蠢”，而是因为它们有负的 Beta 值，可以帮助降低整个投资组合的风险。

保险在投资组合中的作用

有负 Beta 值的资产在股市下跌时上涨，能够抵消其他风险，类似保险。

负 Beta 值资产在投资组合中的角色类似于保险，可以防止个别公司（如苹果公司）的股票下跌带来的风险。

保险是金融的基本概念，可以保障你在市场遭遇大跌时有一份保障措施。

创新性的负 Beta 值资产

在保险和证券行业中，可以创新出一些能在市场低迷时支付回报的合约，如信用违约互换。

这些合约可以定制 Beta 值，适应市场的波动。

虽然保险和证券行业在历史发展、规模和风险背景上有所不同，但他们所做的事情较为相似。

运用财务理论思考生活中的风险

财务学的金融模型可以用来推理决策的收益和风险，这些决策可能包括股票、债券、衍生品，或者任何类型的资产。

我们可以通过在生活决策中使用这些财务概念来获得更多的见解。例如，结婚的决定可以被视为“行权选择”的一种，而且人们在未结婚时的观望态度是由他们对结婚的风险考量决定的。

不论是在商业还是在生活中，我们都要面对风险，理解和应用这些金融理论可以帮助我们更好地管理这些风险。

股票的正负数量及做空机制

做空理解

称为做空的策略就是如何持有负数数量的股票。在大多数国家，投资者可以持有负数数量的股票。做空股票的含义是，你从别人那里借来股票，然后出售它，最后你需要向那个借给你股票的人返还股票。大多数投资者并不会这么做。所以你可以购买负数数量的股票。如果你认为某只股票的价格将要下跌，你可能会选择做空它。

做空在CAPM中的位置

资本资产定价模型假定你可以购买股票最优数量的正数或负数。然而，结果显示如果每个人都以相同的方式操作，即每个人都想要做空某只股票，那么这是不可能的情况，以为这就意味着全世界都想做空这只股票，这是无法实现的。因此，我们在数学分析中也会允许做空，但假设它不会经常发生。

做空的现实应用及影响

如果每个人在均衡条件下都做相同的投资决策，那么就不会有任何股票被做空。因为这意味着全世界的所有人都在做空那只股票，这是不可能的。所以，我们可以说，尽管资本资产定价模型有些抽象，但是这种模型其实很重要。以美国为例，尽管美国历来允许做空股票，但在股市崩盘时，短暂地禁止了做空股票。因此我们将开发一个理论，即假设每个人都在对其投资组合进行细致的计算，并寻找产出最优效果的投资组合。

做空与一般投资者的关系

平民投资者并不是金融专家，他们面临的是一个现实问题，即在当前的低利率环境下应该如何进行投资，并最大化投资回报。问题的答案或许可以在美国的资本主义机构中找到。尽管有人可能会被卷入一些风险投资并因此遭受损失，但在历史长河中，这种参与商业及投资的环境总体上给普通人带来了利益。总的来说，尽管这种系统并不对每个人都有利，但对大多数人来说，选择投资，对商业保持关注，将有利于他们的投资回报，并使他们能从中获益。

主题：理性、市场和资本资产定价模型

理性的定义：

理性意味着人们能够根据现有的信息做出最有利于自己的决策。然而，人们并非完全理性，因为人们经常会犯错误，困饛，追求娱乐，等等。这些都是人性的一部分。

市场的理性：

理性市场假说认为，投资者会利用所有可获得的信息来做出决策，从而使市场价格达到其公正价值。然而，市场往往并不总是理性的，这可以通过名言，“市场可以比你持有的资产更长时间的非理性”来解释。这句话意味着，虽然市场可能长期处于非理性状态，但投资者可能无法承受持续的市场波动，并可能不堪重负。

资本资产定价模型（CAPM）：

CAPM是一个理论模型，它假设所有投资者都是理性的，并按照该模型进行投资。然而，这个假设在很大程度上是不切实际的，因为大多数人并不能准确地描述CAPM模型。尽管如此，CAPM还是可以帮助我们理解，如果每个人都按照一个极度理性和逻辑的模式进行投资，市场将如何表现。

在CAPM模型中，如果我们有两个风险资产投资选项，我们可以根据我们对风险的容忍程度来调整我们在每个资产上的投资。投资组合的预期收益和风险（方差）可以通过CAPM模型计算得出。

然而，风险资产的收益可能存在正向或负向的协方差。如果这两个资产的返回率正向协变，则它们将相互影响，增大投资组合的方差。相反，如果这两个资产的收益负向协变，则这将有助于降低投资组合的方差。

主题：有效投资组合的构造和考量

案例说明：美国股票和债券

美国股票与债券是此次分析的主要投资对象。

两种资产的历史预期收益、标准差和协方差是计算有效投资组合的重要参考。

特殊情况说明

纯股票投资或纯债券投资都是此次考虑的极端情况

超过100%的股票投资（通过借入资金）也是可选的。

投资选择

投资人应从有效投资组合中选择一个投资点，根据投资人的风险承受能力进行选择。

新兴投资对象：石油

加入第三种资产类别：石油，可以进一步增加投资回报与风险的选择范围，使得投资组合更加多元化。

投资建议

进行投资需要承受各类风险，如金融危机的风险、心理诱导下的恐慌等。

即使面对这些风险，我们仍需保持积极的投资态度，因为我们的财富来源于商业的发展。

在资本主义国家，市场与价值的存在使人们能藉由自己的努力获取回报，也会面临因此而产生的风险。生活在这样的社会里，我们无法避免商业冒险和直觉判断，但这也丰富了我们的生活。

戈登增长模型理解

基本原理

戈登增长模型，是由麦隆·戈登近半个世纪前提出的一个公式，用于计算增长量的现值。假设你有一个资产，比如土地，每年为你产生收入，而且这笔收入的价值在增长。第一年产生X的收入，第二年产生X*(1+增长率)的收入，然后第三年产生X*(1+增长率)²的收入，以此类推，永远下去。我们可以用戈登公式来计算这样一个增长资产的现值，即现值 = X/ (r-g)，其中r是贴现率。

利润正负增长

戈登模型里的g可以是负数，也可以是正数。如果g是负的，那可能是因为这片土地正在被耗尽，那么价值的增长率是负的。那么这就变成了r加上一个数，因为g是负的。你仍然会有现值，这是重要的，需要知道的是，即使支付正在降低到零的资产，今天仍然有价格。

增长模型在风险投资中的运用

存在着一种观念，人们普遍认为只有那些正在增长的业务才值得投资。然而这种观点是错误的，你可以通过投资那些已经在衰退的业务来赚取大量的利润。只要你能以低于现值的价格购买它们，那么它就是一个好的投资。比如在1830年代火车来临产生了股票泡沫，许多人购买了大量火车股票他们认为火车会持续增长，这是正确的。铁路股票确实在增长，但是人们付出的代价太多，使得这些股票价值被高估了。人们通常会预期一家公司的盈利会随时间的推移发生变化，一些公司预期会随着时间的推移变得更好，一些则预期会随着时间的推移变得更差。可以使用此公式来衡量。使用此公式，即使业务的收入正在下降，甚至可能最终降至零，它仍然可能对投资者有价值。

风险因素

在上述公式中，我们并没有讨论风险。这个公式前提是我们能够确定地知道未来的所有支付数额。然而往往我们无法确定未来，所以存在着风险。如果这个增长率比你想象的要不确定，那么就应该降低价格。如果资产是无风险的，那么这个r就是无风险利率。但是如果存在风险，那么就要增加r以反映这种风险，即通过在资本资产定价模型中的β来表示。所以，即使当行业正在衰退时，你也可以把它们包含在你的投资组合中，前提是你能以低于这个公式的价格购买他们，那么这就是一个好的投资。

关于思想发展的漫长过程

创新的进程经常出人意料

在从古罗马时代的保险概念到16世纪真正的保险公司，以及互惠保险和互助保险的发展，这个过程中存在很长一段时间的空白。显而易见的创新，例如轮子，实际上在历史上并未被广泛应用于物品中，如儿童玩具，甚至行李箱一直到1972年才开始出现轮子。

对新观点和新发明的抵观念

许多新观点和新发明在早期阶段通常会遭到抵制，甚至被视为荒谬或无用。比如1972年的行李箱轮子，最初的发明者最初在推广其产品时遭遇了许多反对和嘲笑，消息人们很难理解为什么行李箱需要装上轮子。

反复改善的过程

新观点和创新的普及化通常需要通过反复改进和完善。例如，行李箱轮子的发明，从1972年的初始设计，到1991年的“Rollaboard”式设计，以及现在的四轮行李箱，都在不断地适应用户需求和改善用户体验。

对未来的展望

在未来，金融理论和实践会为年轻人提供更广阔的发展空间，因为金融行业将继续进行形态的转变。尽管人类的过去充满了变革，但未来的金融市场可能会在10、20、30乃至50年后带来惊人的不同和改进。为了实现这一目标，我们应该加入金融社区，亦或是进行各种可能的尝试。

总的来看，人类在理念和物质产品的发展中可能面临诸多挑战和困惑，包括恐惧、变革的抵触、个人利益的过度关注等。然而，我们仍要相信，通过不断的尝试和努力，我们能创造出更好的世界。

关于市场风险保险创新的重要性

风险管理的历史

风险管理的历史可以追溯到几千年前。然而，我们现在拥有的技术在过去的几个世纪里发展非常缓慢。这讓我想到，它还有很多发展的空间。金融创新是我们文明的支柱，它不仅仅是让人们签署文件，而是创造了激励人们，为企业提供资本的方式。这些方式创造了能够长期存续，从组成公司的个人目标中独立出来的组织，并让人们专注于创造共同利益。

金融创新和风险管理

金融创新似乎在历史上更多地发生在思维的正面，即寻找获取新市场和新获利方式，而不是在负面的风险管理方面。但风险管理不仅关注下行风险，也关注上行风险，因为人们接受下行风险是因为一些具有吸引力和激动人心的上行机会。

人性和风险接受度

人们似乎喜欢这样的赌博：以高概率输掉少量的钱，以低概率赢得大量的钱。这是人性的一种发现，虽然人们为何喜欢这样的方式仍是一个谜，但我们知道人们就是喜欢这样。例如，人们喜欢买彩票，因为这给他们带来了一种可能成为百万富翁的期待和兴奋。有限责任公司的概念也创造了类似的情况，投资股票就像买彩票一样，如果买对了公司，你可能会成为百万富翁。

金融创新的目标

金融创新的一部分目标就是对风险进行重新构架，使它们变得更具吸引力。同时，我们还希望这些风险是出于良好的社会目的，即需要去承受的风险，这样的风险将会对经济产生利益。

有限责任制度的由来和影响

起源：

有限责任的概念源自公元1811年的纽约州法律，但其实，这一理念可以追溯到更久远的时代。具体说来，就是当投资者投资一个商业企业时，他们首次得到对公司经理可能会犯的错误从责任中得到保护的权利。早在古罗马时期，投资者投资贸易航行，若船只沉没，投资者并不承担责任。然而，直到1811年，纽约州才明确以法律形式阐述了这个原则。

具体内容：

这个法律指出，股票投资者不应因所投资的公司的错误而受追责。在此之前，投资者为公司做的任何事情都要负责，即使他们对公司经营者的错误一无所知，也会被要求赔偿或者被关进债务人的监狱。所以，在新法律出台后，其他州的很多人都反对这个法案，认为那些投资者并没有承担他们应该负的责任。

影响

然而，这种新型的投资环境富有吸引力，使得大部分的商业企业都将业务迁移到纽约。最终，每个州都逐渐立了类似的法律。有限责任制度虽然也鼓励了一些腐败的商业行为，但也使得更多的优秀企业有机会成长发展。有限责任制度允许投资者在企业投资变得更容易，同时避免了过度的风险。人们只对他们最初投入的资本负责，这极大地降低了他们的风险。

扩展细节：有限责任制度的其他影响

通过限制责任，投资者可以将投资的乐趣与风险分离，使得投资成为一个有趣的活动。因此，有人将购买初创公司的股票比作购买彩票，虽然可能性小，但却变得有趣，于是吸引人们去参与。有限责任制度还引发了持有多样化投资组合的理念。如果没有有限责任，人们不能以低风险的方式持有多样化的投资组合。只有在实行有限责任的情况下，投资者才能享受到投资带来的乐趣，并在很多事务上进行多样化的投资。其结果是，我们发现了多样化在管理风险上的力量。

通胀指数债务的实际金融创新

通胀指数债务的核心概念

通胀指数债务是一种从借款金额到带有通胀指数的债务合约的金融创新。这种合约允许债务以货币形式偿还，而跟随通胀进行调整，因此实际值维持稳定。虽然这种概念颇有道理，但其历史的发展却异常缓慢。

通胀指数债务的历史沿革

在寻找最早的以消费者价格指数表述的通胀指数债务的过程中，历史上存在许多相关的例子。比如日本的"米债券"，其债务以粮食形式进行互补，而非货币。然而，通胀指数债务实质是债务合约与价格指数的联系。我在研究中发现，最早的关于通胀指数债务的记载出现在1780年的美国，当时由于通货膨胀，美国政府为了满足士兵，给予他们以通胀指数调整后的债务。这个想法十分简单但又有效，为了避免因通胀导致的实际债务贬值，只需在债务贬值前就以真实利益形式进行偿还。然而，如此优秀的创新却在一段时间内被遗忘，直到1997年，美国才重新开始发行这种债券。

通胀指数债务的发展难题

在推广通胀指数债务中，我曾尝试过与美国财政部的工作人员交流，我想要知道他们为何不执行这样的债务。他们告诉我，只有经济学家才会对这种债务感兴趣，普通人并不关心他们的债务在通胀中是否贬值。这个现象令我感到非常困惑。现如今，美国以及世界各地都开始发行通胀指数债务,这在一定程度上让我们看到了改变的希望。

智利抵御通胀的创新举措：Unidad de Fomento (UF)

关于Unidad de Fomento

我花了25年的时间推崇的一项发明，即Unidad de Fomento (UF)，仍未得到广泛应用。但我确信它的价值，尽管可能不会在我有生之年看到。Unidad de Fomento，意为"发展单位"，1967年在智利出现，当时该国正经历通货膨胀，价格上涨超过1000%/年。此时，一旦人们领到工资就会立即兑现并全部花光，因为到月底，这些钱将一文不值。于是，智利创造了一个新的记账单位——Unidad de Fomento。

Unidad de Fomento的功能

Unidad de Fomento的价值与消费者价格指数(CPI)挂钩。当时，智利报纸会每天公布Unidad de Fomento和智利当地货币Escudo之间的汇率。到现在，这一数据已经可以在网站上查询。

例如，我今天早上查到的数据是，1 Unidad de Fomento = 25,655.55 peso。这个数字看起来很大，但其实在1967年，这个比率可能就是1:1。然而由于智利的通胀问题，Unidad de Fomento现在的价值已经涨到了25,000 peso。按照美元和智利Peso的现行汇率，这约等于 $35.92。

智利的Unidad de Fomento体现了智利在处理通胀问题方面的先进性。尽管智利人会觉得这是一种国家的尴尬，因为它显示了他们的通胀问题，但我认为智利是全球的领导者，全世界都应该效仿他们。

金融市场的未来发展很难预测，因为它将取决于金融界年轻一代的参与，同时也因人类本身的复杂性。

戴维·莫斯在其著作中描述了无限责任投资者和彩票投资者的行为倾向，他们都倾向于高估最小损失/获胜的概率，表现出一种不对称性。

通胀指数债务的推出旨在鼓励对冲通胀波动并防止名义债务因高通胀而归零。

智利建立"发展联盟"是为了建立一个与通胀挂钩的记账单位，从而抵消恶性通胀的影响。

股权保护抵押贷款的概念包含了具有房价保险的抵押贷款。

高效市场假说

昨天，我们讨论了高效市场假说，包括其历史、为何市场可能有效，以及对其的怀疑。我们通过在伯克利学院的晚餐试验为讨论铺垫，分发了一张显示1950年至几天前标准普尔500指数的图表，并要求每个人预测2016年至2050年的股市情况。

实验结果与高效市场假设的解读

大部分人对未来的预测十分悲观，预计市场会有下跌、调整，再是上扬和崩溃，然后是新的上升。这种波动性的预测显示了高效市场假设的两种解读。第一种是，如果市场完全无法预测，那么预期应该是直线，没有变化，因为我们无法预测价格上下的变化。第二种解读是，考虑到市场的增长，预测将呈现出完美的指数增长路径。然而，几乎所有的人都没有做出这样的预测，他们更倾向于展示对股市的可能路径，而非预期路径。

随机漫步与一阶自回归模型

我们讨论了随机漫步理论，这是统计学家卡尔·皮尔逊在1905年的《自然》杂志上提出的概念。他描述随机漫步为每次变化都与之前的变化独立且完全无法预测的过程。

与随机漫步模型不同的是一阶自回归模型，它的特点是会逐渐回归到开始点或一个固定的中心点。在这个模型里，我们可以想象有一个醉汉在路灯柱边漫步，每次走远，他的脚踝上捆绑的橡皮筋就会把他拉回灯柱。

市场可能是随机漫步，也可能是一阶自回归模型。当市场价格过高或过低时，它可能会渐渐回归到正常水平。如果市场价格符合一阶自回归模型，那么在价格过高时应该 stay out of the market，而在价格过低时则应该回到市场。这是与随机法则的不同建议。

如何处理市场的非理性行为

在讨论预测未来市场时，人们通常会是参考近期历史的表现并尝试向前推，然而市场的行为常常是非理性的。对于这种非理性性质的处理，有一种观点是通过中央银行的政策对其进行影响。当市场过高时，中央银行可以收紧信贷；反之，如果市场价格低估，则可以放宽信贷。另外一种建议是通过交易税等手段抑制短期交易行为，使人们被迫或鼓励进行长期投资。然而，这些措施都不能很好地处理股市狂热现象。

高效市场理论的讨论

概览和起源

在一次讲话中,讲者详细介绍了关于市场效率的历程，以及过去人们所持有的看法。他提到了19世纪信息技术的发展起源，以及股市急需最新信息的需求。例如，Reuter通过使用鸽子快递在欧洲各大城市之间传递最新的股市信息，给投资者提供了交易优势。后来，随着电报的发明，信息传输效率得到了更大的提升，使得个人和市场能够更快速的获得重要信息，并以此来进行交易。

信息的影响

讲者提到了信息的传播速度以及其在市场中的影响。他指出，有大量的人试图获取信息，所以在市场下跑应该是非常困难的。而这进一步推动了随机行走理论的可信度，因为人们认为每个人都尽力尽快地获取信息并尽快进行交易。这就意味着，如果有人有什么想法，比如如果伦敦市场下跌，那么巴黎市场很可能也会下跌。但问题在于，你不能足够快的获取帕里斯的信息。现在他们得到信息非常快，使市场必须迅速调整。

市场效率

他强调了教育投资者放弃他们可以预测市场的幼稚观念的重要性。讲者揭示了市场效率理论的基本逻辑：如果你上周在报纸上看到的某些新闻，那这个信息在市场价格中已经得到反映。即使是在1889年，在没有蜂鸣器的时候，也能找到与之相关的例证。Charles Conant 1904年发表的一篇文章论述了市场的美，称市场是现代商业机制中占据重要地位的一个有用且必需的部分。市场价格的形成是人们试图确定价值的结果。如果没有市场，我们就不知道任何东西的价值。所有的价格都对于一个明智的决策是相关的。

高效市场假设

在讲话的末尾，讲者引用了有关高效市场假设的定义。在1960年和1970年代推出的高效市场假设是一场科学革命，导致了整个1990年代全球股市的极度看涨。该理论认为，市场做出的任何决定都是正确的，因为市场是有效的，但这并不完全正确。截至目前，高效市场假设仍然是一个假设，尽管该理论已经提出了50多年。尽管有足够的研究和数据对其进行接受或拒绝，但也有其他视角认为高效市场假设只是半个真理，它在某种程度上是正确的，但并不完美。虽然市场可能比任何个体更聪明，但也有可能看起来疯狂。讲这个理论的人可能会说中央银行的负责人应该永远不评论股市，因为股市本身比任何个体更聪明。然而，市场有可能看起来疯狂，那时，中央银行的负责人可能比市场更聪明，并应对此发表观点。另外，一些市场异常现象，如购买低市盈率的股票，也可用心理理论解释。

股票定价和高盛模型

Gordon模型

股票价格应等于期望股息的现值。价格等于收益除以一个折现因子（折现率减去收益增长率）。这被称为高盛（Gordon）模型。这些收益不一定是现在的收益，但我们将其作为一个近似值。

解读

根据高盛模型，除非风险因素对某股票和另一股票有所不同，导致折现率有所不同，否则，每个股票的股价/收益比应该相同。有效市场理论必须解释为什么有些公司的股价相对于其收益更高。如果你相信高盛模型，那么原因必须与风险或增长机会有关。所以，如果你的公司相对于收益的定价较高，那么原因必须是因为它的风险（用贝塔衡量）较低，所以我们愿意支付更多的价格，或者是因为人们有理由认为他们的收益路径即增长率g较高。

高价盈利率应预示高收益增长率

有效市场将能够解释股价相对于收益的差异，这些差异要么来源于折现率，要么来源于收益增长率。因此，即使在某些市场，相对于收益的价格较高，这些市场也被认为定价合理。所以这就解释了为什么有些股票比其他股票更贵。有些股票的价格/收益比甚至高达100倍。你可能会问，为什么有人会为一支股票支付100倍的收益？然而，有效市场理论会说，在其无穷的智慧中，市场已经决定这支股票在风险方面非常好，或者这家公司的收益增长率将会非常惊人。所以，高价格/收益比应该预示着高收益增长率。

为什么市场应该有效？

一些人认为，交易快速并且经常交易的聪明人是边际投资者，他们主导了交易。还有一种基于“适者生存”的理论，即有些人看起来很聪明进入了华尔街，但实际上他们并不那么聪明。此外，不同行业的价格/收益比可能存在长期的历古性差异，例如1980年代的日本整体市场的价格/收益比高达100。这可能是由于日本人对自己的成功过于自信，导致价格上涨，这也可能是心理因素导致价格/收益比的长期差异。当然，还可能存在其他差异，如会计准则的差异。

主要论点

这里是耶鲁，Alison进行了一项关于“聪明的钱”的研究

在这项研究中，Alison通过学生录取考试（SAT）的平均分数来评价“聪明”，并发现在推测中，高分的人主要超过其他人。他还表示，不是所有人的智力都是相等的。

责任编辑David Levine的建议

鉴于市场的不稳定性，Levine鼓励投资者将全部资金投入股市。这使人联想到沃伦·巴菲特曾表示，投资组合的90%应该是股票。尽管这个建议对于当前市场有点惊人，但实际上，Levine可能是正确的。

有效市场理论

这是一个半真理。许多智能的人在投资，但许多理论都是为了市场营销和操纵您心理而产生的。他们可能是出于好意，或者他是通过其它方式决策。

对有效市场假说的质疑

大股市崩盘，如1987年和2008年的崩盘，是否证明了或否定了有效市场假说？不论是价格追赶信息，还是信息追赶价格，无论如何，你只能从这几年的经历中找到少数决定性的事例，对假说的反驳需要更多的数据。

市场价格作先行指标

几乎100年来，股市价格普遍会在经济衰退前下跌，对此有两种可能的解释：一是市场比所有人都聪明，像预言家一样预见未来；另一个是市场可能是造成衰退的原因。

在2008年危机后，尤金·法玛的回应是，市场的表现良好，因为价格开始下跌，这种下跌前于人们接受有经济衰退的事实。这就引出了一个有关股市崩盘的情况如何反映了新信息的问题。

不同角度来回应市场假说

可能有不同的方式回应你的问题。如，在这些问题中，经济衰退对经济的损害有多大，市场是否做出了适当的反应？例如，1929年的股市崩盘到1932年触底，市场的实际价值下降了80%以上。这是一个巨大的跌幅，但后来又有人说我们经历了大萧条。大萧条确实来了，但它并不那么糟糕，它并没有像股市下跌那样严重。虽然它是暂时的，人们最终会恢复过来。大家都喜欢讲故事，他们可能会讲一个适度的故事，但对我来说，这只是一个故事。

代表性启发式（Representativeness Heuristic）是一种思维定势，指人们在面临决策时，倾向于通过寻找信息样本与某一事物或类别的相似性，以此作为判断该信息样本属于该事物或类别的依据，忽视了基础统计的影响，可能导致决策失误。并且，大多数人并不像预测者那样，他们过去看到的就能代表未来。

有效市场的定义是资产价格迅速而全面地反映所有可用信息。即在有效市场中，任何有关某项资产的新信息，都会立刻被全体市场参与者了解并反映在该资产的市场价格当中，从而使价格及时准确地体现出所有可用信息。

股息贴现模型（或戈登增长模型）的公式是 P = E/(r-g)。在这里，"P"代表股票的价格，"E"表示预期的股息收益，"r"代表投资者的贴现率，"g"表示股息的长期增长率。

股息贴现模型，也被称为戈登增长模型，是在估计一支股票的价值时常用的一种模型。其基础公式是 P = E / (r - g)，其中：

P 代表股票的价格，即我们试图通过模型来估算的值。

E 代表预期的股息收益，也就是投资者买入并持有这支股票期望得到的股息。

r 代表投资者的贴现率，也可以被理解为投资者的期望回报率。

g 代表股息的长期增长率，它反映了公司用于派息的利润预期会以多快的速度增长。

将预期利润（E）除以投资者的期望回报率（r）和股息的长期增长率（g）之差，所得的结果就是投资者预期的股票价格（P）。该模型的核心假设是，股票的价值等同于其未来股息的现值总和。

需要注意的一点是，股息贴现模型仅适用于那些有稳定且可预测的股息支付记录的公司。这通常包括一些成熟且盈利稳定的大型公司。对于许多小型、成长型或者不派发股息的公司，该模型可能无法提供准确的估值。

人类的判断和经验在股市崩盘的出现中会起到一定的作用，因为很多经历过金融危机的人都说，由于这些危机及其叙述，他们对市场的信心减弱了。

行为经济学

视频主讲者从多个方面讨论了心理学和经济学的结合以及这种结合对财务领域的意义。他认为各个学科之间存在着隔阂，知识的交叉融合不够，这在行为主题的探讨中尤其明显。他提到了两个革命，第一个是高效市场革命，第二个是行为金融或者更广泛的行为经济学革命，具体出现的时间大约在1990年左右。

行为金融

主讲者提到了亚当·斯密，认为他是经济学的鼻祖，著名的作品是《国富论》。亚当·斯密反对对价格的干预，认为价格能有效地分配稀缺资源。但是他还有另一面，那就是他在另一本书《道德情操理论》中提出的，人们不仅愿意为自己真实的成就受到赞扬，也愿意为自己的价值得到认可。他用数学家为例，说明即使他们不出名，但他们还是会获得小范围内的认可和尊重。

注意到的细节

我们要注意到视频中主讲者提到的两个重要的观点。一是亚当·斯密的经济理论不仅是关于自由市场的理论，他还深入研究了人性和行为。二是行为经济学不能只是考虑利润最大化的角度，还要考虑人们追求价值得到认可的需求。

展望理论

基本描述

展望理论由心理学家丹尼尔·卡内曼和艾摩斯·特沃斯基提出。

这个理论对经济学的核心理论——期望效用理论进行了批判，并替换。

核心理论在一个没有不确定性的世界中，人们会根据市场价格选择购买多少产品以最大化效用函数。

展望理论改变了期望效用理论的两个方面。

他们用他们所谓的价值函数替换了效用函数。
他们用主观概率替换了概率。

价值函数

展望理论中的价值函数对应了效用函数。

价值函数描绘的是，在任何特定的一天，你是如何对机会做出反应的。

相对于你的参考点，你的收益和损失可能是什么。

有一个特别的参考点，这个参考点是你今天所处的位置，价值函数是相对于这个参考点的增减。

实证

价值函数的一个主要的假设是，原点随着时间的推移而移动，你并不随时间而保持一致。

权重函数

权重函数，它偏离实际的概率，使得概率估计更为主观化。

人们有时候会忽略极低的可能性，将其约等于0，或是无法处理极高的可能性，将其约等于1。

影响

展望理论指出，人们会过于关注小的损失，小的收益和损失。实际上应该关心的是大的事情。

展望理论是一种基于实验的关于人们犯错误的知识体系。

展望理论（Prospect Theory）的关键特点

展望理论的起源与影响

展望理论由两位心理学家，丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特沃斯基，于30年前提出，挑战了传统经济学中的一项关键假设，即人们的决策过程是理智且有逻辑的。

展望理论与传统经济学的不同

传统经济学假设人们是效用最大化者，以期望效用作为决策的依据。然而，卡内曼和特沃斯基提出人们的决策行为并不总是这样。他们的实验证明，人们在面临不确定性时的决策行为往往出人意料。

展望理论中的价值函数

卡内曼和特沃斯基提出，人们的效用（他们将其称为“价值”）与收益之间的关系并非线性的，而是存在拐点。即，相对于现在的位置，个体对损失的反应通常大于对同等数量收益的反应。他们将这种现象称为“损失厌恶”。这条价值函数的曲线随个体的位置（即当前资产状态）而改变，即使个体的财富水平提高了，曲线的拐点也将随着移动。

展望理论的影响

展望理论揭示了人们的决策行为并不总是符合理性假设，这对经济学乃至社会科学产生了深远影响。比如，人们对于正期望投资的犹豫不决和对损失的厌恶，即使知道长期来看这种投资将带来收益，体现了人性的复杂和非线性。

※ 形象揭示自身处境（参考点）对决策的影响，展望理论中提到的价值函数曲线。蓝色部分表示人们对损失的反应大于对同等数量收益的反应，这种现象被称为“损失厌恶”。黑色箭头表示即使财富水平提高（向右移动），价值函数曲线的拐点也会随之移动。

过度自信与心理偏见

视频为我们解读了在投资行为中常见的心理偏见，特别是过度自信与乐观预期的影响。

乐观预期

在我们的生活中，人们常常倾向于过度估计他们自身能力和事物的潜力。例如：

人们通常认为自己的驾驶技术高于平均水平。

在金融市场上，人们通常会过度预期自己投资的回报，并在此基础上进行交易。

过度自信

在好友和领导者身上，人们可能会过度自信。例如，他们倾向于认为自己的朋友聪明得多，并过分信任自己的领导者。

人们也经常对外部的成功赋予过高的价值，忽视了运气的影响。他们倾向于“集团思维”，采用别的成功公司的首席执行官，而忽视了自家的优秀人才。

认知失调与决定倾向

人们购买新车后仍会反复阅读该款车的广告，颇有自我安慰的味道；相反，他们倾向于忽视那些可能会让他们感到内疚的信息源，如他们考虑但未购买的车辆的广告。人们往往会因为每当股票价格跌至购买价格以下，他们就会感到痛苦，产生认知失调的感觉，因此倾向于忽视那支股票。

经济体中的心理诱因

我们生活的经济体制会刺激人们利用大家的心理毛病来获取利润。这其中包括政府的诸多条例和法规，如禁止非法彩票等。

在演讲终点，主讲人坦言，我们都不是完全理智的决策者，我们都会犯下小错误。然而，通过学习和聆听其他人的经验，我们可以尝试避免一些严重的误解。总的来说，我们的法律体系旨在保护我们免受自身心理缺陷的影响。

精神分隔

Hersh Shefrin和Richard Thaler的理论是，投资者对整个投资组合的态度并非按照资产定价模型的假设来看，他们更倾向于将投资组合分成两个部分：一个是安全的，不承担风险的部分，一个是冒险并带来乐趣的部分。投资者在社交场合更愿意谈论风险部分的投资表现，而非整个投资组合的效果。这与理论的假设形成了鲜明的对比。

注意力异常

人们不能将全部注意力集中在股市行情上，但实际上太多人每天关注股市，当市场大幅波动时，他们会投入更多的注意力，尽管日常市场波动无关紧要。同时，人们通常都会对大众关注的事情投入注意力，这就使得一些被过度关注的股票可能被高估，而那些被遗忘的股票可能被低估。

锚定

在有歧义的情况下，决策往往会受到某种"锚"的影响。这种现象在股票价格中也显而易见，股票价格常常被"锚定"在过去的值上。由于这种现象，股票公司喜欢以价格达到 60 美元为界限进行股票拆分，让每股价格变为 30 美元，因为这似乎是一个稳固的"锚点"。

代表性启发式

人们倾向于通过事物与熟悉类型的相似度来判断它们。如果某个事件看起来与1929年股市崩盘类似，人们就会高估我们正在面临1929年再次发生的可能性。

分裂效应

由于过于注重当前的情绪，人们往往无法提前做出决策或预计未来可能出现的情况。因此，他们在预演决策树时常会做出错误的决策。

如何减轻这些偏见？

一种可能的方法是进行金融教育。这非常重要，因为许多人对金融基础知识的理解水平非常低。此外，我们还需要确立一种可以公正地向投资者呈现投资事实的标准，而不是以煽动或操纵的方式进行。虽然这是一种困难的情况，但是我们有许多年轻的专业人士可以作为监管者，而且不仅仅是政府监管，也包括行业自我监管。诸如更好的商业机构和商会等，可以为商业行为设置更高的标准。

神奇的思维

超自然的思维

B.F. Skinner在1948年创造了这个术语，描述的是鸽子而不是人类。他做了一个简单的实验，饿饿的鸽子在笼子里有一个机械食物供应，每15秒掉一粒食物。由于鸽子饿的挠心，它们开始做一些奇怪的事情，如跳舞、踩腿等。鸽子发现做完这些事之后，食物就会掉下来，于是它们开始重复这样的动作，实际上这只是它们偶然的‘超迷信’行为。

类神奇的思维

与此相关的是一种叫做纽科姆悖论的现象。简单地说，大家都知道，在选举投票中，你的一票对总体结果产生影响的概率近乎于零，但是人们还是会投票，也就是他们认为自己的投票行为可能对结果产生影响，这是一种类神奇的思维。

金钱和信心

哈佛大学的心理学教授Ellen Langer研究发现，人们更愿意在硬币还未投掷之前下注，仿佛他们认为自己通过超能力能够影响结果一样。

金融决策

许多人尝试理解并管理自己的财务，但有时过度的自我操作可能带来负面的影响。与在面临疾病时寻求医生的专业建议类似，面临复杂的财务决策时寻求金融顾问的专业意见也是合理的，但截止目前为止, 尤其在有限的条件下，大多数人并没有充分利用金融顾问的专业能力。

在处理金融问题时，人们应该更多地尊重金融顾问的建议。金融顾问可以借鉴医生为患者提供治疗建议的方式，尤其是在为客户利益着想的方式上。例如，政府可以通过提供一些政策支持，比如免税等，来鼓励人们聘请金融顾问，从而让人们更多地依赖专业的金融咨询。最终，我们希望能建立起一个更尊重金融顾问，更能满足客户真实需求的环境。

文化与社会传染

文化、社会认知与Émile Durkheim

文化是我们社会的价值观和规范，而社会认知则是我们的泛泛思考。1897年，Émile Durkheim率先在社会学中提出这个概念。

集体记忆

Durkheim引入了"集体记忆"的概念，我们共同记住相同的事物，交谈，并在我们的头脑中拥有相同的事实和统计信息，因此我们得出了相似的决策。

社会传染与非理性繁荣

社会传染是我们倾向于接受他人的信念。疾病流行的数学理论可以应用于投机行为。这次讲座的课程材料提供了我写的《非理性繁荣》一书的部分内容。我们谈论市场的道德锚，这是一种故事形式。叙事心理学是心理学的一个分支，它提醒人们，人的心灵基本上受到关于人的故事的影响。我们从这些故事中获取动力。

自我认同与人格障碍

我们有身份，对与我们生活相关的故事存在自我参与的意识。我们有自己生活的故事，这个故事可以与其它事件联系起来，帮助促进自我感觉的形成。我的类别最后一项是反社会性人格障碍。这是由精神医生承认的一种障碍。它别称为社病，或社病患者，或精神病患者。

反社会人格障碍的定义

反社会人格障碍的定义如下：身份自大，自尊来自个人收益，自我指导，缺乏社交内在标准，缺乏同情心，无法与人亲近，狡猾，虚伪，冷酷，敌对，不负责任，冲动，冒险。这都是一些贬低的评价。但他们在DSM5中所说的是，这是一种模式，有些人会显示出所有这些行为。

反社会人格障碍与边缘人格障碍

DSM5中对反社会性人格障碍的定义不再是全或无，他们现在希望承认分级，或者水平。我们可能在某些时候都会有反社会行为，但在其他时候不会。这与边缘人格障碍有所不同，后者在女性中比男性更为常见。约3%的男性有反社会性人格障碍，至少在第四版中是如此，女性仅有1%。但女性中出现边缘人格障碍的情况却正好相反。

金融行业与反社会性人格障碍

电影《大空头》暗示金融行业中有些人可能存在反社会性人格障碍，这是正确的吗？有文献对此进行了研究，我认为答案是不是的，那些人都在监狱里。这个行业，和其他行业一样，非常成功地发现了这些疾病。但另一方面，也许存在一种吸引力。如果阅读反社会人格障碍的症状列表，可以看出它是合适的，但我认为那不正确。

对金融世界的影响

尽管我在结束时只是提及了我讨论过的这些心理原则在金融世界中的许多事件中起作用，但很不幸我们必须处理这些问题，我们的男性人口中有3%患有这种疾病，我们必须与之共存。

长期国债与无期限国债（Consols）的理解与价值计算

历史背景及定义

英国长期国债（Consols）的由来： 18世纪，英国政府发行了一种没有到期日的国债，承诺永久支付固定利息（coupon）。这种国债被称为consols（consolidated annuities的缩写），至今英国政府仍在支付这些国债的利息。

Consols的特点： 其主要特征是支付永久且固定的利息，无到期日，政府可通过回购方式赎回。

国债价值计算

Consols的当前价值计算： Consols的当前价值（P）计算公式为 $ P = \frac{C}{r} $，其中C是每年支付的固定利息，r是市场利率。

收益率与市场价格关系： 收益率（Yield to Maturity, YTM）计算公式为 $ YTM = \frac{C}{P} $。当市场价格上升时，YTM下降；反之亦然。

例子： 如果一个Consol的票面利息为3英镑，市场价格为200英镑，其YTM就是1.5%。这反映了即使票面利息固定，市场价格的变动也会影响投资者的实际收益率。

市场风险

市场风险概念： 即使没有违约风险，国债投资者仍面临市场风险。Consols的市场价值会随着市场利率的变化而变化。

例子： 假如英国政府发行100英镑面值的Consol，后来市场价格上涨到200英镑，那么YTM就从3%下降到1.5%，反映了市场风险的存在。

其他相关概念

增长型Consol： 如果Consol的利息每年以固定比例增长（如年增长率为g），其当前价值计算公式变为 $ P = \frac{X}{r - g} $。

利息增长与收益率的关系： 当增长率g等于或超过市场利率r时，理论上Consol的价值将变得无限大，反映出非常规的市场情况。

无限期资产的类比： 如土地，可以被视为无限期资产，其价值也可能随时间增长。

经济危机与利率

历史视角： 自2008-2009年金融危机以来，短期利率降至接近零或负值，反映出经济危机对利率市场的深远影响。

负利率现象： 在一些情况下，银行可能会接受负利率来避免现金的保管成本和风险，这是近年来的一个独特现象。

定期存款与年金

年金与房贷： 年金是一种定期支付的金融产品，如房屋按揭，通常按月计息和偿还。

复利计算： 存款或投资的复利计算，取决于利息的计算和支付频率（如年度、半年度或连续复利）。

综述

本文详细解释了Consols（长期无期限国债）的历史背景、价值计算方法及其市场风险。同时，

讨论了当前经济环境下的利率现象，包括低利率和负利率的影响，以及与年金和房贷等金融产品的关联。通过这些解释，旨在帮助读者更好地理解复杂的金融概念和市场动态。

前瞻利率（Forward Rate）的发展史

前瞻利率的起源

约翰·希克斯（Sir John Hicks）的角色： 希克斯被认为可能是前瞻利率概念的提出者。1980年左右，经济学者通过信件与希克斯交流，探讨了这个概念的起源。希克斯回忆了他在1920年代伦敦经济学院的讨论，但未能确认自己是否首创了这一概念。

前瞻利率的定义与应用

前瞻利率的概念： 前瞻利率指的是在当前时点锁定未来某一特定时间段的利率。例如，在1925年确定1926至1927年之间的利率。

计算方法： 通过购买与做空不同期限的贴现债券，投资者可以在当前锁定未来的利率。这种做法在1920年代被提出，并通过数学公式表达。

利率的其他相关概念

名义利率与实际利率： 约翰·贝茨·克拉克（John Bates Clark）在1895年提出了实际利率（考虑通胀因素的利率）的概念。实际利率等于名义利率减去通胀率。

索引债券的发展

索引债券的历史： 1780年，保罗·里维尔（Paul Revere）被认为参与了索引债券的首次发行。这种债券的票息与通胀率挂钩，保证了实际收益的稳定。直到1997年，美国财政部才开始发行类似的TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）。

杠杆作用及其影响

杠杆的定义： 通过借款超过自有资本的投资行为。杠杆可以放大收益，同时也增加了风险。

杠杆在金融危机中的作用： 高杠杆率可能导致资产价格泡沫和市场波动，如2006年的住房市场。

债务与经济影响

债务的经济作用： 债务本身并非不道德，而是现代经济体系的一个重要组成部分。合理管理债务对于经济发展和个人需求满足至关重要。

综述

本文探讨了前瞻利率的起源和发展，包括约翰·希克斯可能对这一概念的贡献，以及与此相关的利率理论，如名义利率和实际利率的区分，以及索引债券的引入。此外，还讨论了杠杆作用及其在金融危机中的影响，以及债务在经济中的作用。通过这些讨论，我们可以更深入地理解复杂的金融概念和它们在历史上的发展。

股市的历史与现状

股市的起源与市值

股市并非美国发明。市值（市场资本化）是每股价格与股票总数的乘积，这里指的是普通股。

市值数据显示，美国在市值占GDP比例上位居首位。截至2014年，美国股市市值约26万亿美元。

美国股市的特点与对比

美国股市的巨大市值得益于一般有限责任法的引入。

尽管美国股市市值高，但与欧盟相比较接近。

加拿大股市相对较小，表明其资本主义程度略低于美国。

非盈利组织与家庭财富

美国家庭与非盈利组织的资产总值高达98万亿美元，但净资产为84万亿，因负债总额为14万亿。

股票市值与家庭实际持有的股票市值差异较大。

股票和公司的基本概念

股票是对公司盈利的所有权要求。

现代公司，如纽约证券交易所上市公司，由股东选举的董事会管理。

股票分红的意义与影响

股票的核心价值在于分红，尽管市场更加关注资本增值。

公司支付股息时，其股价通常会下跌。

普通股与优先股的区别

普通股是股东共同持有的股票，而优先股则提供固定分红但不一定必须支付。

与公司债券相比，优先股在违约时没有同等的法律追诉权利。

以上概括了视频中关于股市历史、市值、美国与其他国家股市的对比、家庭财富、股票和公司的基本概念、股息的意义以及普通股与优先股之间的区别等主要内容。

股票市场中的股东平等原则与资本筹集方式

股东平等原则

所有普通股股东应被平等对待。若公司发放股息，每股应得到相同的股息。

尽管公司无需必须支付股息，但股东通常信赖董事会会发放股息。

股票回购与股东投票

公司可选择股票回购而非支付股息。股东通过投票选举董事会。

大型公司中的股东民主可能不如小公司有效，因为单个股东的影响力较小。

公司筹资方式

公司筹集资金的主要方式包括保留收益、借款和发行新股。

发行新股会导致股份稀释，但有助于公司扩张和增值。

股息支付与股票分红

股息支付是公司向股东分配利润的方式。有时公司会以股票形式支付股息。

股票分红可能导致股份增加但并不改变股东所占公司比例。

不同类型的公司与股息策略

年轻、快速增长的公司倾向于不支付股息，而传统公司可能为了吸引稳定投资者而定期支付股息。

股票回购的动机与影响

公司通过股票回购减少在市场上流通的股票数量，这可以视为向股东支付的一种间接股息。

股票回购可能因税收优惠而更受公司青睐。

以上总结了视频中关于股东平等原则、股票回购、公司筹资方式、股息支付和股票分红以及不同类型公司的股息策略等关键内容。

金融市场心理学与房地产投资

认识经济衰退

心理因素影响：经济衰退在很大程度上是心理层面的，与市场心理紧密相关。

中央银行与政府的挑战：中央银行和政府很难处理经济衰退，类似于心理治疗的长期过程。

倒挂收益率曲线

定义及产生：短期利率高于长期利率的情况。

经济预测指标：历史上，倒挂收益率曲线常被视为经济衰退的前兆。

当前情况分析：尽管目前没有出现倒挂收益率曲线，但经济衰退的讨论依然存在。

股市作为衰退指标

历史案例分析：股市下跌历史上曾预示着经济衰退。

实时性与模糊性：股市是一个即时但不完全可靠的衰退指标。

抵押贷款与房地产投资

抵押贷款历史：抵押贷款是一种古老的借贷方式，其历史可追溯至唐朝。

房地产合作伙伴关系：房地产合作伙伴关系面向合格投资者，具有有限责任和避税优势。

房地产投资信托（REITs）

定义与法规：REITs是为小型投资者设立的房地产投资工具，受到特定法规限制。

历史发展：REITs自1960年代以来在美国发展迅速，后逐渐在世界范围内扩展。

对市场的影响：REITs的发展经历了多次波动，反映了房地产市场的变化。

房地产价格心理学

心理因素的影响：房地产价格受心理因素影响，尤其是在20世纪后期。

长期趋势分析：若排除心理因素，房地产价格趋势可能更接近建筑成本的变化。

通过上述分析，我们可以看出，经济衰退、股市和房地产市场之间存在复杂的相互作用，其中心理因素扮演着重要角色。了解这些相互关系有助于更好地理解和预测经济趋势。

抵押贷款市场的现状及挑战

抵押贷款的规模

总额与房屋数量：美国家庭抵押贷款总额约为13.2万亿美元，涉及约4800万套房产。

租赁与拥有：尽管有大量的抵押房产，但仍有许多人选择租住公寓。

抵押贷款行业问题

负资产房屋：2012年，近1100万套房屋的贷款余额超过了房屋价值，这种情况被称为“负资产”。

金钥匙邮件：“金钥匙邮件”是指房主因无力偿还抵押贷款而放弃房产的行为，这在非追索权州是合法的。

负资产的经济影响

消费减少：因为负资产，许多家庭的净资产为负，导致他们减少消费，影响整体经济。

道德考虑：尽管房屋负资产，大多数人仍继续偿还抵押贷款，部分是出于道德考虑。

抵押贷款的历史发展

短期抵押贷款：在20世纪30年代之前，抵押贷款通常为5年或更短期限。

大萧条与政策变化：大萧条期间，房价暴跌和高失业率导致众多房屋被收回。罗斯福政府为此创建了联邦住房管理局并推行了15年以上期限的抵押贷款。

长期抵押贷款的兴起

30年期抵押贷款：随着时间的推移，30年期抵押贷款在美国成为标准。

FHA的挑战：联邦住房管理局（FHA）面临着违约的压力，不得不提高保险费用，影响房地产市场。

房地产市场的不平衡

房价过低问题：在某些城市，如底特律或巴尔的摩，房价低到甚至无法覆盖建筑成本，这可能成为长期投资的良机。

新建房产的限制：如果房价远高于建筑成本，新建房屋的增加可能会抑制房价上涨。

通过以上分析，我们可以看出抵押贷款市场的复杂性及其对整体经济的深远影响。理解这些动态对于投资者和政策制定者来说至关重要。

抵押贷款保险和证券化风险

抵押贷款保险

联邦房屋管理局（FHA）和退伍军人管理局保险：政府提供特定抵押贷款的保险，尤其是针对退伍军人。

私人抵押贷款保险（PMI）：当首付低于房价20%时，购房者需支付PMI，保护贷款机构免受违约风险。

取消PMI的难度：房屋价值上升后，贷款机构通常不主动通知购房者取消PMI，导致许多人过度支付。

抵押贷款证券化

抵押贷款支持证券（CMO）：将多个抵押贷款打包出售给投资者，根据风险分层（分档）。

资产支持证券（CDO）：类似CMO，但包含更广泛的债务类型，如汽车贷款等。

金融危机后的变化

贷款行业的监管加强：由于金融危机后公众对抵押贷款证券化的不满，引入了更严格的监管措施。

欺诈性贷款问题：过去银行因转售贷款给不知情的投资者而放松了贷款标准，导致所谓的“说谎贷款”问题。

戴德-弗兰克法案：规定银行必须持有其发放贷款的一部分，以确保贷款质量。

银行储备金要求

历史上的银行危机：银行危机通常由存款人失去信心引发的银行挤兑所致。

储备金要求：政府规定银行必须持有一定比例的现金储备，以应对突发的取款需求。

超额储备：在金融危机后，银行开始持有超出要求的储备金，反映了市场的不确定性和投资机会的缺乏。

道德风险和逆向选择

保险业的风险：道德风险指保险对象故意制造风险事件以获取赔偿，逆向选择指高风险个体更可能购买保险。

银行业的应对策略：银行依靠信息收集和建立信任关系来缓解这些风险。

这些话题体现了抵押贷款市场的复杂性以及金融危机后引入的监管变化。对投资者和银行业者来说，了解这些变化对于评估风险和机会至关重要。

房地产泡沫：经济的疾病

房价指数的创建

长期房价数据缺失：过去缺乏长达100年的房价数据。

重复销售指数：通过分析个别房屋的重复销售情况，构建了一个更准确的房价指数。

房地产泡沫的历史

20世纪中期泡沫：第二次世界大战后，由于房屋短缺，导致房价上涨。

1990年代末泡沫：20世纪90年代末期，房价开始出现前所未有的大幅上涨。

泡沫的成因

欺诈性和过度乐观的贷款：贷款标准放松，导致房价上涨。

泡沫心理学：人们普遍相信房价会永远上涨。

房价长期稳定的原因

技术进步降低成本：建筑技术的进步降低了房屋建造成本。

土地价格影响有限：除了主要城市外，土地价格对房价的影响相对有限。

泡沫的心理效应

投资者预期：在泡沫期间，投资者对房价上涨的预期非常高。

泡沫的心理传染：泡沫的形成和破灭往往是一种社会性的心理传染现象。

泡沫的影响和风险

市场效率的质疑：泡沫期间的市场行为挑战了市场效率的传统观点。

投资决策的困境：即使意识到泡沫，投资者仍可能选择参与，因为不清楚泡沫何时会破裂。

通过这些分析，我们可以看到房地产泡沫是一个复杂且影响深远的经济现象。它不仅仅是金融市场的问题，还涉及到广泛的社会心理学因素。理解这些因素对于评估房地产市场的风险和机会至关重要。

金融危机、不当行为与监管

《钓鱼行骗》一书

扩展的"钓鱼"概念：书中将“钓鱼”一词广义化，指代操纵和欺骗。

"Phool"的定义：Phool是指那些不了解自己被操纵程度的人。

金融监管的目的

应对人类问题：监管主要针对人类行为问题，尤其是操纵和欺骗行为。

案例：抵押贷款监管：详尽的监管是因应复杂的金融市场和多样化的参与者。

企业内部监管

董事会的作用：董事会通常包括外部董事，代表社区或提供不同视角。

重要的人格评估：在指定董事时，避免选择有人格疑虑的人。

"挖隧道"行为

挖隧道的方式：通过低于市场价销售资产、签订高价合同等方式从公司中转移价值。

防止挖隧道：董事有责任防止内部人士损害股东利益。

宏观和微观监管

宏观监管：预防大规模危机和宏观经济问题的监管。

微观监管：保护个人免受金融产品和服务滥用的监管。

Dodd-Frank法案

银行责任增强：要求银行负责核实借款人的还款能力。

贷款标准：贷款月付款不得超过月收入的43%。

金融监管的挑战

对创业的影响：过多的监管可能阻碍创业和风险承担。

平衡监管与效率：监管需要在保障公众利益和维护市场效率间找到平衡。

通过以上内容，我们可以看到金融监管在保护消费者、维持市场秩序和预防危机中的重要性。同时，监管也面临着避免过度干预和保持市场活力的挑战。

交易团体与金融监管

股票交易所作为交易团体

美国第一个股票交易所：1792年成立，其成立宣言包含固定佣金的价格固定协议。

原协议内容：经纪人间相互承诺，不会低于特定佣金率进行交易，并互相优先处理交易。

纽约证券交易所（NYSE）：起初是一种垄断机构，执行固定佣金制度。

佣金制度的变迁

固定佣金的废除：美国于1975年废除固定佣金，英国在撒切尔政府期间的“大爆炸”中也实施了相似改革。

国际证券交易所合并趋势：各大证券交易所如德意志交易所、纽约证券交易所等寻求合

金融危机、不当行为与监管

金融危机与监管机构的建立

证券交易委员会（SEC）的成立：1934年美国政府设立SEC，主要针对金融市场的不当行为和欺诈行为进行监管。

SEC的核心原则

信息公开：SEC强调信息的透明度和公开性，要求公开公司财务报表和重要信息。

公平交易：防止内部交易和市场操纵，保证金融市场的公正性。

SEC与国际金融监管

国际监管合作：随着金融市场的全球化，SEC与其他国家的金融监管机构合作，共同制定国际金融规则。

巴塞尔协议：多个国家的中央银行和监管机构共同制定的一系列国际银行监管标准，包括巴塞尔Ⅰ、Ⅱ和Ⅲ。

全球金融监管组织

G20国家：这些国家的金融监管机构共同参与全球金融监管议题的讨论和决策。

金融稳定委员会（FSB）：一个国际金融监管机构，为G20提供政策建议和监管指导。

金融监管的挑战

监管与创新的平衡：监管机构需要在防止风险和促进金融创新之间找到平衡点。

监管过度与效率：监管过度可能导致金融市场的低效率，需要不断调整和优化监管策略。

监管中的实践问题

规则的繁复性：监管规则可能过于复杂，难以执行和遵守。

信息公开与透明度：要求金融机构提供详尽的信息，以增强市场透明度。

金融监管的未来方向

加强国际合作：随着金融市场的全球化，需要更多的国际合作和协调。

适应市场变化：监管机构需不断适应市场的变化，以应对新的金融风险和挑战。

期货合约与远期合约的比较与分析

期货合约的定义与特点

期货合约的基本概念：期货合约是一种标准化的合约，通过交易所买卖，涉及未来某个特定时间以约定价格交易资产。

期货合约与远期合约的区别：期货合约类似于远期合约，但存在重要区别。期货是通过中介机构（交易所）进行的，而远期合约则是直接双方之间的协议。

期货市场的实际应用：期货市场对农民等实体经济参与者至关重要，尤其是在农产品等商品的价格波动较大时，期货市场提供了价格风险管理的工具。

远期合约的特性与应用

远期合约的定义：远期合约是由交易双方直接订立的合约，旨在未来某一确定日期按预先确定的价格交易特定资产。

远期合约的操作机制：远期合约的价格通常与期货合约有所区别，因其不通过标准化市场交易，而是根据双方需求和条件量身定制。

远期合约在现实中的应用：远期合约常用于特定商品或金融工具，例如货币交换，其中各方可能因需要特定交割地点、日期或品质而选择远期合约。

期货合约的风险管理

保证金制度：期货交易中引入保证金制度，以管理潜在的违约风险。初始保证金是开仓时必须存入的金额，维持保证金是保持头寸所需的最低金额。

保证金调用机制：如果市场价格变动导致保证金降至维持保证金以下，交易者将收到追加保证金的要求，否则其头寸将被平仓。

价格波动与保证金的关系：价格下跌导致买入期货合约的投资者面临损失，相应地，保证金账户的余额减少，可能触发追加保证金要求。

期货与远期合约的社会经济作用

价格发现功能：期货市场提供了价格发现机制，帮助各方评估未来价格走势。

风险管理工具：期货和远期合约作为风险管理工具，使参与者能够预先锁

定价格，从而降低了价格波动带来的不确定性。 3. 对经济的重要性：尽管期货和远期合约可能对一般大众而言较为陌生，但它们在全球经济中发挥着关键作用，特别是在商品和金融市场中。

远期合约与期货合约的风险与限制

远期合约的信用风险：由于远期合约是双方直接协议，存在一方违约的风险。

期货合约的流动性风险：期货合约虽然通过交易所交易，降低了信用风险，但在某些市场或特定情况下可能面临流动性问题。

价格波动与保证金的挑战：在期货市场中，价格的剧烈波动可能导致频繁的保证金调整，给交易者带来财务压力。

期货市场的未来发展趋势

新市场的开发：随着经济的发展和多元化，期货市场正在不断探索和开发新的商品和金融工具。

技术的影响：科技的进步，特别是在信息传播和交易执行方面的创新，可能会对期货市场的运作方式产生重大影响。

全球化的挑战与机遇：随着全球经济的日益融合，期货市场将面临更多跨国监管和运作的挑战和机遇。

综上，期货和远期合约是金融市场中重要的工具，它们不仅有助于价格风险管理，还在全球经济的运作中发挥着不可或缺的作用。理解它们的运作原理和市场影响，对于参与者和观察者来说都是至关重要的。

日本堂岛期货市场的历史与影响

堂岛期货市场的起源

日本最早的期货市场：日本堂岛市场，成立于1670年代，是世界上最早的期货市场之一，位于大阪。

特殊的历史背景：堂岛市场的成立发生在日本江户时代，那时日本与外界的接触非常有限，只有荷兰人获得特许与日本进行贸易。

荷兰的影响：荷兰在1600年代初期创立了世界上第一个真正的股票市场，并进行期权交易和做空交易。尽管荷兰人并未直接引入期货市场的概念，但他们在金融领域的先进经验可能对日本产生了一定影响。

堂岛期货市场的运作

仓库与贸易中心：堂岛是日本的大型米仓存储中心，拥有91座米仓。

期货交易的发展：在堂岛，交易者不仅买卖大米，而且开始进行未来交付的合约交易，即期货交易。

标准化合同与流动性：堂岛期货交易所推出了具有明确质量、交割日期和地点的标准化合同，为大米贸易提供了更高的流动性。

期货市场的全球扩展

战后的转变：二战后，堂岛市场的影响力减弱，期货市场的中心转移到了美国。

芝加哥的兴起：芝加哥成为全球主要的期货交易中心，日本的交易者也转向在芝加哥进行大米期货的对冲交易。

期货市场的现代发展

标准化合约的重要性：标准化合约使期货市场更加清晰，提高了价格的透明度。

交割的实际情况：大多数期货合约在到期时并不进行实物交割，而是通过金融结算来平仓。

价格发现功能与风险管理：期货市场提供了价格发现机制，帮助预测未来价格，并通过套期保值对冲风险。

期货市场中的投机与套保

投机者的作用：投机者在期货市场中扮演重要角色，他们通过分析市场趋势来预测价格变动。

对投机者的误解：许多人将期货市场的投机活动误解为赌博，但实际上投机者通过他们对市场的理解，为市场带来深度和流动性。

期货合约的公平价值

公平价值的计算：期货合约的公平价值取决于即期价格、存储成本和利率。

期货市场的价格趋势：通常情况下，期货价格会随着交割日期的推迟而呈上升趋势（Contango），但在某些情况下也可能出现价格下降（Backwardation）。

堂岛期货市场的诞生和发展不仅是金融史上的一个重要里程碑，也为今天全球化的期货市场奠定了

基础。通过理解堂岛市场的历史和它对现代期货市场的影响，我们可以更好地理解全球金融市场的运作方式和风险管理机制。

石油期货市场的历史和现状

石油期货市场的起源与发展

芝加哥商业交易所与纽约商业交易所：芝加哥商业交易所（CME）收购了纽约商业交易所（NYMEX），后者是主要的石油期货市场。

石油期货合约的特点：典型的石油期货合约是轻质甜原油，合约大小通常为一千桶。

石油存储与交易

石油的主要存储形式：大部分石油存储在地下，仅少部分经由管道运输。

石油交易的特性：大多数石油通过长期合约销售给炼油厂，现货市场只占小部分。

石油价格的历史波动

长期价格趋势：从长远来看，石油价格在实际价值上并没有显著上升趋势。

政治因素对石油价格的影响：历史上，政治事件（如战争和革命）对石油价格产生了重大影响。

OPEC和石油价格控制

石油输出国组织（OPEC）：OPEC成立于1960年，目的是通过限制产量来维持石油价格。

产油国的产权问题：产油国往往由非民主政府控制，这导致了产权不稳定和石油市场的波动性。

石油市场的未来趋势

替代能源的发展：随着替代能源和新的石油开采技术（如水力压裂）的发展，石油市场可能面临变革。

石油价格的不确定性：尽管目前石油资源丰富，但未来的价格走势仍然充满不确定性。

金融期货的发展

金融期货的例子：标准普尔500指数期货是金融期货的一个例子，这种期货是现金结算的，而非实物交割。

联邦基金利率期货：联邦基金利率期货市场预测美联储的政策决定，显示了市场对未来利率的预期。

期货市场的作用与效率

期货市场的价格发现功能：期货市场提供了关键的价格发现机制，尤其是在短期和具有明确结果的情况下表现良好。

市场效率的局限性：尽管期货市场在某些方面表现出效率，但在如股票市场这样的长期和不确定性更大的市场中，效率可能会降低。

石油期货市场的历史和现状揭示了石油作为全球重要商品在金融市场中的复杂角色。石油价格受到各种因素的影响，包括政治事件、技术进步和全球市场动态。同时，金融期货的发展提供了对经济预期的洞察，展示了市场对未来趋势的预测。石油市场和金融期货市场的分析揭示了全球经济中的关键力量和潜在的未来趋势。

期权合约的基本概念与应用

期权合约的定义

期权合约是一种合约形式，它赋予购买者在未来某个时间以预定价格购买或出售资产的权利，但不是义务。这种权利的执行主要取决于合约的类型和市场价格的变动。期权合约分为两种类型：认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）。认购期权赋予购买者以固定价格购买资产的权利，而认沽期权则是出售资产的权利。

期权与远期合约的区别

期权合约与远期合约（Forward Contract）的主要区别在于义务的承担。在远期合约中，双方均有义务在未来特定日期以特定价格交易资产。相反，期权合约仅赋予购买者权利而非义务，意味着他们可以根据市场情况选择是否执行合约。

期权的买方与卖方

期权的买方支付一定的费用（期权金）给卖方（也称为期权的编写者或出卖者）。因为卖方承担了未来可能的市场风险，所以买方需要为这种选择权支付费用。

期权的本质

期权在金融领域的本质并非关乎个人自由意志或情感，而是基于市场价格和潜在的财务利益。如果通过期权购买的价格低于市场价格，那么买方通常会执行期权以实现利润，即使他们实际上并不想拥有该资产。

期权合约的关键条款

期权合约通常包含行权日期（或称为执行日期）和行权价格（或称为执行价格），以及所涉及的底层资产（如股票或商品）。这些条款确定了期权的价值和执行条件。

期权的应用实例

期权不仅用于金融市场的股票交易，还可以应用于日常生活中的各种场景，如房地产

开发中的期权交易。例如，建筑商可能会向农民购买土地使用权的期权，以在未来建设购物中心。

期权交易的历史

期权交易的历史可以追溯到17世纪的荷兰。那时的期权合约是手写的，尽管形式上已有一定的标准化，但执行价格和日期仍需双方商定。到了1973年，随着芝加哥期权交易所的成立，标准化的期权合约开始出现。

期权与金融稳定性的关系

期权市场的存在对于经济效率和金融稳定性具有重要意义。理论上，通过交易各种风险，可以提高整个经济系统的效率。同时，期权市场也可能导致金融市场的不稳定，特别是在金融危机期间。

期权与行为金融学

行为金融学认为，人们在做出金融决策时，往往会受到心理和情感的影响。例如，投资者可能会因为对股价下跌的恐惧而购买认沽期权作为保护措施。

期权的战略应用

期权不仅是交易工具，还是风险管理的重要手段。例如，股票持有者可以通过购买认沽期权来设定其投资的最低损失限额。此外，期权的价格有时可以用来预测股市的走势，例如通过分析远离现价的认沽期权的价格来判断市场对未来大幅下跌的担忧程度。

期权与抵押贷款

在美国，抵押贷款也可视为一种期权。在非追索权州，借款人有权选择违约并将房产归还给贷款人，这在本质上是一种期权。

期权交易所的发展

期权交易所的建立标志着期权市场的成熟和标准化。这些交易所提供了一个平台，让期权合约能够在更广泛、更标准化的环境中交易。

期权与现代金融工具

现代金融市场中，许多金融产品（如交易所交易基金ETFs）内嵌有期权和其他衍生品。这增加了市场的复杂性，同时也提高了投资者面临的风险。

期权与经济不平等

期权和其他保险产品有助于减少经济不平等。通过提供风险管理工具，这些金融产品帮助人们防范潜在的财务损失，从而减轻经济不平等。

期权价值的计算

期权的价值不仅取决于其内在价值（即底层资产的市场价格与执行价格之间的差额），还包括期权价值，即期权在行权日期前的潜在价值。这个价值反映了市场价格变化的可能性。

期权定价的理论基础

期

权定价的理论基础包括无套利原则和看涨看跌平价关系。无套利原则意味着期权市场中不应存在无风险利润的机会。看涨看跌平价关系是一种定价模型，用于确保期权定价的一致性和合理性，这通常涉及期权的内在价值和时间价值。

期权与投资策略

投资者使用期权的策略可以非常多样化。例如，编写看涨期权（出售认购期权）可以为股票持有者提供额外收入，同时限制股价上涨时的潜在收益。购买看跌期权则可以作为对持有股票的保险，限制下跌风险。

期权与停损指令的比较

期权与停损指令（Stop-Loss Order）在风险管理上有相似之处，但也存在重要差异。停损指令是一种指令，指定股票价格达到某一水平时自动卖出，以限制损失。相比之下，期权提供了更精确的风险控制，虽然需要支付额外的期权费用。

期权的预测价值

期权市场的某些指标，如SKEW指数，可以用来衡量市场对未来股市波动的预期。这些指标有时可以用作预测工具，尽管它们并不总是准确预测未来的市场动态。

期权与金融咨询

鉴于期权的复杂性，投资者在使用期权进行投资决策时应寻求专业的金融咨询。正确理解和运用期权策略可以在降低风险的同时提高投资回报。

期权合约作为一种多功能的金融工具，不仅在股票市场中发挥着重要作用，也在现代金融体系中扮演着关键角色。理解期权的基本概念、策略和应用对于任何希望在金融市场中取得成功的投资者来说都是至关重要的。

欧式期权（美式期权类似）看跌-看涨期权平价关系可表示为：看跌期权价格-看涨期权价格=执行价现值+现金分配现值-标的资产价格。

投资银行与资金管理

投资银行的角色和职能

投资银行与商业银行的区别：投资银行不接受存款，不制作贷款，不是联邦储备系统的成员，也没有联邦存款保险公司（FDIC）的保险。

投资银行的主要职能：他们主要从事证券承销，即帮助公司、非盈利组织甚至政府筹集资金。承销证券意味着管理新公司股份或债务的发行过程。

投资银行的历史和演变

举例说明：如高盛（Goldman Sachs），在2008年金融危机前是一家投资银行，但后来因规定变更成为银行控股公司。

投资银行的公共形象：尽管投资银行家在电影中通常被负面描绘，但他们在现实生活中可能被视为可靠的邻居或合作者。

金融科技在现代世界中的重要性

金融作为技术的重要性：金融不仅仅是转移纸张和制作交易，它还涉及为重要活动提供资金，并处理风险和激励问题。

经济增长与金融的关系：金融资本主义可能带来不平等问题，但同时也促进了全球范围内的经济增长。

证券承销的具体过程

承销证券的定义：这是一个发行新股份或公司债务的过程。投资银行为此提供咨询服务，同时可能承担部分风险。

投资银行的声誉：投资银行在发行过程中的声誉至关重要。他们需要进行尽职调查，确保发行合法，并通过他们的声誉来认证发行。

投资银行的道德风险与市场定价

道德风险问题：投资银行要避免与不道德的公司合作，并确保公司的资金需求是合法的。

市场定价策略：投资银行需要找到合适的价格来平衡公司的利益和投资者的满意度。这涉及到对市场和公司价值的深入理解。

IPO（首次公开募股）和市场操纵

IPO的定义和过程：首次公开募股

是公司首次向公众发行股票的过程。IPO通常被低估以吸引投资者，但长期来看股价可能会下降。

市场操纵的现象：在IPO过程中，投资银行可能会故意低估发行价格以快速售出股份，并创造股价短期内上升的积极心理效应。

证券发行的法律和传统流程

发行前期和承销协会：在发行新股前，公司会与投资银行商讨并决定相关策略。承销协会由多个投资银行组成，共同管理大型发行。

注册声明和冷静期：公司必须向证券交易委员会（SEC）提交注册声明，并遵守冷静期规定，在此期间分发初步招股说明书。

投资银行的伦理和形象管理

投资银行家的形象和信誉：为了维护其专业形象和信誉，投资银行家通常需要展现出高度的道德和诚信。

伦理问题和市场稳定：虽然一些市场操作如价格支持可能被视为不道德，但这被认为是维持市场稳定和信任所必需的。

通过这些要点，我们可以看出投资银行在现代金融系统中扮演着关键角色，不仅仅是在资金筹集和证券发行方面，还包括在维护市场稳定性和投资者信任方面。尽管存在道德风险和市场操纵的挑战，投资银行的作用在支持经济增长和促进金融创新方面仍然至关重要。

高盛的文化和原则

高盛的核心文化

金钱至上：高盛的首要目标始终是赚钱，其他所有事项都是次要的。

客户和声誉：虽然高盛强调金钱，但同时也关注客户的利益和公司的声誉。

个人匿名与公司忠诚：高盛强调对公司的忠诚和个人匿名，员工代表的是高盛的品牌而非个人。

高盛的领导原则

约翰·怀特海德的理念：怀特海德在1970年代提出的原则与高盛早期的金钱至上原则有所不同，强调道德和为客户赚钱的重要性。

投资银行的资产：怀特海德强调，投资银行的资产是人员、资本和声誉。

追求卓越：怀特海德还提倡无懈怠地追求卓越、强调创造力和想象力。

高盛的商业行为

向高层沟通：高盛鼓励员工与客户公司的高层领导进行沟通，而非仅与下属交流。

聆听与尊重：高盛强调聆听的重要性和尊重个人价值，认为没有什么比不满意的客户更糟糕。

高盛的变革与挑战

对原则的偏离：近年来，高盛在一些方面偏离了怀特海德提出的原则，例如在抵押证券的市场营销中存在不诚实行为，导致他们不得不支付巨额罚款。

结构变化：高盛失去了合伙人结构，这在一定程度上减弱了公司内部的“家庭感”和一些核心原则的坚持。

通过分析高盛的文化和原则，我们可以看到，即使在面临金融市场的种种挑战和变化时，高盛仍然努力维持其作为一家领先投资银行的核心价值和文化。然而，这种文化和价值观的维持与变革之间的平衡始终是一个挑战，特别是在金融危机和市场动荡期间。高盛的经历也反映了投资银行业在适应市场变化和维护核心价值观之间所面临的普遍挑战。

评级机构和银行业监管法律

评级机构的作用与发展

评级机构的定义：评级机构发布关于公司信用状况的公开信息，而不是将信息保密仅供特定客户使用。

评级机构的起源：最早的评级机构由亨利·瓦尔纳姆·普尔创立，其1860年出版的《美国铁路和运河史》被视为评级机构的雏形。

穆迪投资者服务公司的成立：约翰·穆迪于1909年创立了首个真正的评级机构，并引入了类似学校成绩的评级体系，例如AAA评级。

评级机构的变化与挑战

评级机构的商业模式变化：最初，评级机构不从被评级的公司收取费用，但这一模式在1970年代破裂，导致评级机构开始收费。

评级标准的松懈：2000年代初，评级机构在评级复杂的抵押贷款证券时，标准有所放松，引发了一些批评。

玻璃-斯蒂格尔法案和格雷姆-利奇-布莱利法案

玻璃-斯蒂格尔法案（1933年）：这一法案建立了联邦存款保险公司（FDIC），并创建了投资银行和商业银行之间的分离。

格雷姆-利奇-布莱利法案（1999年）：这一法案废除了玻璃-斯蒂格尔法案，允许商业银行和投资银行合并运营。

沃尔克规则

沃尔克规则的实施：作为多德-弗兰克法案的一部分，沃尔克规则限制了商业银行的某些投资活动，例如禁止它们进行专有交易和直接拥有对冲基金。

通过这些要点，我们可以看出评级机构在金融市场中扮演着重要的角色，它们为投资者提供了关于企业信用状况的关键信息。然而，评级机构的商业模式和评级标准在过去遭受过批评。此外，玻璃-斯蒂格尔法案和格雷姆-利奇-布莱利法案展示了美国金融监管体系的演变，而沃尔克规则则是对金融危机后银行业监管的一种响应，旨在减少银行业的风险敞口。这些法律和规则的变化反映了政策制定者在促进金融稳定性和激励创新之间不断寻求平衡。

职业资金管理者及其监管

职业资金管理者的定义与功能

职业资金管理者的角色：与投资银行家或商业银行家不同，职业资金管理者负责管理他人的投资组合，主要投资于股票、债券或其他市场可投资资产。

美国家庭资产分布：美国家庭的总资产约为101万亿美元，其中包括房地产、养老金、非上市公司股权、直接持有的股票等。

美国家庭的负债情况

家庭负债概况：美国家庭的总负债包括近10万亿美元的住房抵押贷款、3.5万亿美元的消费信贷等。

资产净值：考虑负债后，美国家庭的平均净资产低于之前计算的每户100万美元。

投资管理行业的监管法规

ERISA（1974年就业退休所得安全法）：定义了“审慎人”标准，要求投资管理者以审慎、技能、勤勉和谨慎行事。

多德-弗兰克法案：将“审慎人”原则更新为“审慎标准”，并提出了更具体的监管标准。

金融顾问和经纪交易商的区别

金融顾问：提供关于证券价值和投资建议的专业人员，必须向SEC（美国证券交易委员会）注册。

经纪交易商：与金融顾问不同，主要负责买卖证券，但在实践中也可能提供投资建议。

职业资金管理者的挑战

监管标准的复杂性：金融世界的复杂性导致监管者难以用具体规则取代“审慎人”标准。

金融规划师的监管：尽管金融规划师为客户提供全面的财务规划，但其监管相对宽松。

通过这些要点，我们可以了解到职业资金管理者在金融市场中的重要作用，以及他们面临的监管挑战。随着金融市场的发展和复杂化，监管者在确保资金管理者行为审慎的同时，也在寻找更有效的监管方法来适应这一变化。同时，不同类型的金融专业人士，如金融顾问和经纪交易商，虽然在功能上有所区别，但都在金融市场中扮演着重要角色。

选择财务顾问与投资工具

选择财务顾问的标准

个人推荐和信誉：询问已经接受过财务咨询的人，并获取他们的推荐。

认证机构：考虑那些被如国家个人财务顾问协会等组织认证的顾问。

自动化咨询服务：考虑趋势向自动化和计算机化咨询服务的转变，但要认识到个人连接的重要性。

财务顾问行业的挑战与机遇

机器取代人工：虽然机器正在取代某些财务顾问的工作，但在做重要财务决策时，人们仍然倾向于寻求真人顾问的帮助。

政府和慈善组织支持：提倡政府或慈善机构为低收入人群提供财务咨询服务。

投资工具：共同基金和交易所交易基金（ETF）

共同基金：共同基金是一种投资工具，它汇集了多个投资者的资金来共同投资于股票、债券等资产。

交易所交易基金（ETF）：与共同基金不同，ETF在交易所上市交易，提供更高的流动性和通常较低的管理费用。

投资公司法案和共同基金的历史

1940年投资公司法案：进一步明确了共同基金的法律地位，尽管法案中没有明确使用“共同基金”一词。

共同基金的早期发展：共同基金可以追溯到18世纪的荷兰，但在20世纪初美国开始流行，并在1929年股市崩盘后受到公众质疑。

通过这些要点，我们可以看出，在选择财务顾问时，重要的是找到一个真正关心客户利益的人，并且在可能的情况下参考认证机构的建议。同时，随着金融技术的发展，自动化咨询服务正在成为一个趋势，但它们可能无法完全取代个人顾问的角色。在投资工具方面，共同基金和ETF作为流行的投资工具，各自有其优势和特点。共同基金提供了一种多元化投资的机会，而ETF则以其高流动性和较低的管理费用吸引了许多投资者。这些投资工具的发展和规范化对于投资者来说是一个重要的里程碑，它们提供了更多样化和可靠的投资选择。

股票交易的基础知识：经纪人、交易商和清算所

经纪人（Broker）的定义和职能

定义：经纪人是代表他人行事的人，通常通过收取佣金作为报酬。

功能：股票经纪人的主要职能是将买卖双方联系起来，为找到交易对手收取佣金。

交易商（Dealer）的不同之处

自我交易：交易商总是以自身为本，即作为交易的主体，通过标价赚取差价。

价格差异：与经纪人收取佣金不同，交易商通过买卖价格之间的差额（叫做买卖价差）来盈利。

经纪人-交易商（Broker-Dealer）的结合

定义：经纪人-交易商可能是个人或公司，通常涉及经纪人和交易商的角色。

市场功能：这类公司或个人在股票市场中充当买卖双方的中介。

交易商的市场行为和比较

古董交易商比喻：交易商的行为可以类比于古董交易商，他们拥有并直接出售商品，没有销售佣金，但买卖价差较大。

买卖价差的竞争：在交易商市场中，多个交易商之间的竞争会压缩买卖价差，从而降低交易成本。

不同市场的经纪人和交易商

房地产市场：在房地产市场中，经纪人（如房地产经纪人）更为常见，而交易商则较少见。

经纪人的不良行为：操纵市场（Churning）

定义：操纵市场是指经纪人为了自身利益，频繁执行交易以赚取佣金的不道德和非法行为。

如何避免：保持对交易账户的完全控制，可以降低操纵市场的风险。

美国股票交易所的历史与发展

纽约证券交易所（NYSE）的创立

成立时间：1792年，是美国第一个股票交易所，但并非世界上的第一个。

早期交易所：最早的交易所可能出现在安特卫普或阿姆斯特丹。

声望与地位：由于是美国的首个股票交易所，纽约证券交易所享有一定的威望。

纳斯达克市场的诞生

成立时间：1971年，是一个电脑化的市场。

名称含义：National Association of Securities Dealers Automated Quotation System（国家证券经纪人自动报价系统），取代了之前的粉色报纸（pink sheets）。

纽约证券交易所的特点

上市要求：上市公司需要满足一定的条件，如成立时间、盈利能力等，不能是昙花一现的企业。

市场地位：虽然纽约证券交易所曾是最具声望的交易场所，但其影响力正在逐渐减弱。

纳斯达克与其他市场

纳斯达克小型股市场：纳斯达克为市值较小的股票设立了特别的市场。

第四市场：大型机构有时会在没有交易所介入的情况下相互交易股票或其他资产。

信息技术对股票交易的影响

19世纪的信息技术革命：廉价纸张、打字机、复写纸和文件柜等的发明，促进了股票交易所的发展。

股票交易所的其他功能

贷款交易：纽约证券交易所在1926年至1933年间设有贷款交易区域，用于股票借贷和做空交易。

股票交易所的地域偏好

地域偏好的影响：投资者倾向于投资本地上市的股票，这种偏好并非基于信息优势，而是出于熟悉度。

电子交易网络与高频交易

电子交流网络（ECN）的特点

投资者参与：在ECN中，不仅是交易商，普通投资者也可以直接参与出价和询价。

订单可见性：投资者可以看到市场上的买卖订单，并根据这些信息下自己的订单。

高频交易（High-Frequency Trading，HFT）的发展

电脑化交易：随着计算机技术的发展，高频交易逐渐兴起，可以通过算法自动执行交易。

速度优势：高频交易的特点是极快的执行速度，订单可能在极短的时间内出现并消失。

高频交易的争议和影响

市场影响：高频交易可能不会对市场整体增加价值，反而可能从投资者那里吸取大量资金。

潜在的规则变化：为了减少高频交易的影响，有提议改变订单的执行方式，例如延迟交易的执行。

订单流支付（Payment for Order Flow）

定义：经纪人通过将客户的订单转给愿意支付费用的交易商来赚取收益。

SEC的调查：美国证券交易委员会（SEC）曾调查这一做法，但并未将其禁止，而是要求透明化。

不同类型的订单

市价订单（Market Order）：指令经纪人以当前市场价格购买或出售指定数量的股票。

限价订单（Limit Order）：设置一个特定价格，只在股票达到该价格时才执行买卖。

止损订单（Stop Loss Order）：当股票价格达到特定水平时，自动触发买卖。通常用于限制损失。

交易订单的策略和风险

市场波动：在市场快速变动时，市价订单可能会导致不利的交易价格。

闪电崩盘：极端市场情况下，限价订单可以防止因价格骤降而造成巨大损失。

公共财政与政府债务

政府债务与违约

政府债务：政府作为一种组织，与市场和债权人交互，历史悠久。

违约与否认：政府违约不意味着完全否认债务。否认债务是声明永不支付，如俄罗斯和中国的共产政府对历史政府债务的否认。

可恶债务（Odious Debt）：新政府可能声称前政府的债务是由于腐败而产生，因此拒绝支付。

投资政府债券的原因

高风险与高回报：面临违约风险的政府需提供更高的利率或以折扣价发行债券。

违约后果：政府通常不会彻底否认债务，因为这会破坏其信誉，导致未来无法再获得借贷。

政府债务的现实情况

债务危机案例：如乌克兰、波多黎各和希腊的债务危机。

重组谈判：政府无法支付债务时，通常会通过重组谈判来减轻债务负担。

债权人的应对：债权人通常预期会有一定损失，但会尝试保留部分价值。

政府违约的处理

无国际法院裁决：没有国际法院处理政府违约案件，因此处理过程复杂。

政府自利考量：政府可能因担忧信誉和未来融资需求而重新考虑违约后果。

债权人会议：债权人可能不会全数参与，导致谈判复杂化。

集体行动条款：新债券合同可能包含集体行动条款，以防止少数债权人阻挠重组协议。

历史上的政府违约

常见现象：政府违约在历史上并不罕见，常常伴随经济循环。

债务违约与重组波动：从1800年以来，世界各国政府违约和重组的比例波动显著。

以上内容深入解释了公共财政、政府债务及其相关问题，旨在提供对这些复杂问题的清晰理解。

政府在企业领域的介入

政府规制与持股

政府规制：尽管资本主义理念主张政府与商业分离，但实际上政府对企业有监管作用。

政府持股：不同国家政府持有企业股份的情况不同，如美国政府很少持股，而中国政府则在多个企业中持有重要股份。

国有化的潜在威胁

国有化风险：即使在资本主义国家，企业也存在被国有化的隐性威胁。

政府对突发事件的应对

福岛核灾难案例：日本东海岸福岛核电站遭受海啸影响，造成巨大经济损失。由于有限责任，日本政府不得不承担大部分成本。

政府与TEPCO的处理：日本政府最终拥有TEPCO大部分股份，影响了普通股东（可能包括普通民众）的股权。

破产法与政府角色

破产法：企业无法偿还债务时，可通过破产法获得处理。

第七章破产：适用于无法继续经营的企业，涉及清算。
第十一章破产：用于仍有企业价值的公司，可能涉及重组。

政府作为风险管理者：政府在处理企业破产中承担一定损失，类似于最终风险管理者的角色。

政府作为最终风险管理者

个人与企业破产：个人破产类似于企业破产，允许个体承担风险，其负面后果由政府承担。

政府不可避免的股东角色：即使政府尝试不介入，但在处理破产和灾难时，政府不可避免地承担类似股东的角色。

美国市政财政概述

市政政府与州政府的区别

美国的市政政府与州政府存在显著区别。州政府在法律上类似于主权国家，而市政政府则负责更具体、地方性的事务。联邦政府不会干预州政府的破产问题，但会涉及市政政府的破产。

市政债务的动机

市政政府借债的主要原因是基础设施建设。新兴城市为了未来发展，需要大规模投资于道路、下水道等基础设施，这些投资通常通过借债来实现。这种做法是基于对未来人口增长的合理预期。

税收与债务的平衡

市政政府通常不会完全依赖税收来资助项目，因为这将对当前居民造成过重税负。相反，通过债务融资，市政政府可以将成本分摊到未来居民身上。

州政府的财政限制

大多数美国州政府有禁止赤字支出的规定，这意味着它们不能通过借钱来弥补预算不足。例如，康涅狄格州实施了平衡预算修正案，禁止赤字支出。

资本账户与收入账户

州和地方政府区分资本账户和收入账户。资本账户用于长期投资，如学校建设，而收入账户涉及日常支出。债务通常用于资本账户支出。

收入债券的作用

收入债券是市政政府为特定项目（如收费道路或桥梁

建设）发行的一种债券。这些债券的还款来自于项目产生的收入，而非税收，类似于企业的股本。

市政破产的特殊法律

在美国法律中，第9章和第11章分别为市政和公司破产提供了特殊的法律框架。这些法律规定了市政政府在面临财务困境时的破产程序。

平衡预算修正案的讨论

平衡预算修正案在美国及其他国家持续引发讨论。尽管存在对平衡预算的支持，但也有观点认为，在特定情况下，政府的赤字支出对经济刺激有积极作用。

通过以上分析，我们可以看到，美国市政财政管理涉及多个层面，包括与州政府的区别、债务融资的动机、税收与债务的平衡、以及市政破产的法律框架。这些因素共同构成了美国市政财政的复杂性。

政府社会保险的历史与发展

德国政府的保险介入

在19世纪70年代，德国成为政府介入保险业务的先驱。德国经济学家如Lujo Brentano、Gustav Schmoller、Adolf Wagner提出政府应运用保险原理。虽然德国宰相奥托·冯·俾斯麦并非经济学家，但他的政府实施了这一理念。

德国保险的早期形式

1883年疾病保险（Krankenversicherung）：覆盖疾病相关费用。

1884年事故保险（Unfallversicherung）：提供事故保护。

1889年老年与残疾保险（Invaliden und Altersversicherung）：为老年人和残疾人提供保障。

英国的失业保险

失业保险最初由英国在1911年引入，由Lord George推动。这种保险形式并非由德国首创。

政府介入保险的原因

尽管许多保险类型可以由私营部门提供，政府介入通常是因为私营部门在某些方面管理不善或难以获得公众信任。

社会福利的其他形式

儿童抚养援助（Aid to Families with Dependent Children, AFDC）：1935年创建，1996年被废除，旨在支持无力养育子女的家庭。

进步税：作为风险管理工具，当个人收入降低时，税收也相应减少。

负所得税：对低收入群体实施，例如美国的“赚得所得税抵免”。

免费公共教育：向收入较低的家庭提供教育机会。

社会保障（OASDI）：涵盖老年人、幸存者和残疾人保险。

政府医疗保险：例如奥巴马医改（Obamacare）。

工人赔偿保险

工人赔偿保险起源于美国各州的运动，现在已成为全球普遍实施的制度。它旨在保护工人免受工作场所事故的风险。

收入税的历史

美国在南北战争期间尝试建立所得税，但由于当时的欺诈行为盛行和政府腐败，此举未能成功。经济历史学家认为，经济发展是一个几十年抗击腐败的缓慢过程。

收入税的

现代发展

预扣所得税：这是一种行为金融学的创新，允许政府直接从工资中预扣税款，而不是期望纳税人在年底一次性支付税款。

生存者保险的引入

生存者保险（Survivor Insurance）：1939年引入，与私人保险公司提供的生命保险竞争。政府为了避免直接竞争，将其命名为生存者保险，与传统的生命保险概念略有不同。

公共财政与私人财政的区别

公共财政和私人财政虽有共同点，但它们各自拥有不同的传统、词汇和文化。在风险世界中，它们都旨在激励良好行为，但进步和创新是缓慢的。

通过这段历史回顾，我们可以看到政府社会保险的发展涉及多种形式，从早期的疾病、事故和老年保险，到失业保险和生存者保险，以及各种社会福利措施。这些保险和福利措施的引入和发展反映了政府在管理社会风险和提供公共服务方面的角色。同时，它们也揭示了政府与私人部门在风险管理和保险服务提供方面的相互作用与差异。

非营利组织与社会责任感

非自私的经济部分

传统经济理论将人视为追求个人消费的理性主体，但实际上人们并非完全自私。随着成熟，人们可能会开始质疑对物质的过度追求。

非营利组织的角色

非营利组织的数量：2013年美国有约1.41百万个非营利组织。

就业比例：非营利组织在美国的劳动力中占比10.2%，在13个主要国家中平均占比为7.4%。

非营利组织的性质

非营利组织是一种特殊的业务形式，它们有非分配限制，即不能将利润作为股息分配，而是必须重新投资或捐赠。

激励在非营利组织中的作用

尽管非营利组织不分配利润，但它们有时会通过向员工提供奖金来竞争和激励优秀人才。据研究，约42%的非营利组织有非正式的执行奖金制度。

非营利组织的动机

人们从事非营利业务的动机复杂多样，包括社会责任感、社区归属感、忠诚感等。同时，也存在对物质的积累冲动，但在某些情况下，这种冲动可能会被公共利益和社会责任感所制约。

这段内容强调了非营利组织在经济中的独特地位和作用，以及人们在这些组织中追求非自私目标的复杂动机。非营利组织不仅是经济活动的一部分，它们还体现了人类追求更高层次的精神和社会价值的努力。

合作社与其他商业形式的比较

合作社的历史和特点

合作社起源于1844年的英格兰，由罗奇代尔先锋店（Rochdale Pioneers）开创。这是一种独特的商业模式，区别于传统的营利性企业和非营利组织。合作社的核心特点包括成员拥有平等的投票权（无论股份多少），以及将利润按照成员在店内购物的比例返还。这种模式强调平等、共享和社区精神。

非营利组织与合作社的区别

非营利组织主要以服务社会公益为目标，不以盈利为主要目的。而合作社虽然有盈利，但其利润是返还给成员的，而且运作方式更注重成员的平等参与和共同决策。合作社与非营利组织的主要区别在于其经济模式和成员参与程度。

受益型公司（Benefit Corporation）

受益型公司是介于传统营利企业和非营利组织之间的一种新型商业实体。它们在追求利润的同时，也承担着社会或环境使命。这种公司类型首次在美国马里兰州于2010年设立，随后逐渐在其他州推广。受益型公司在其章程中明确了除盈利外的社会或环境目标，如Grower's Secret公司的目标是恢复地球的氮磷钾（NPK）平衡。

合作社的现代挑战与机遇

虽然合作社模式具有社区精神和成员平等的特点，但在现代市场环境中面临诸多挑战，例如价格竞争力、市场适应性等。合作社往往需要更强的社区支持和成员忠诚度来维持运营。然而，随着人们对公平贸易和社区精神的日益重视，合作社有机会在特定领域和社区中蓬勃发展。

教育与政府与私营部门的关系

教育通常由政府运营，而钢铁生产等则多由私营部门管理。政府在处理涉及敏感外部性和复杂人文问题方面通常更为适应。在非营利组织、政府和私营部门之间，存在多种运营和管理模式，这些模式反映了社会多元化的需要和不同人的贡献方式。例如，耶鲁大学作为非营利机构，就体现了这种多元化的运营模式。

现代金融批评与寻找目的

现代金融的批评者

Adair Turner，一位非商业人士、前金融服务管理局（FSA）负责人，和新经济思想研究所主席，对现代金融系统提出了批评。他关注的主要问题包括先进经济体债务的增长以及金融行业在GDP中所占比重的增加。他质疑这种增长是否有利于社会发展，还是仅仅是一种“寻租”行为。

债务增长问题

Adair Turner指出，自1950年以来，发达经济体的国内信贷总额占GDP的比例从40%上升到了160%。这种债务的大幅增长可能导致整个经济系统的过度杠杆化，从而引发潜在的金融风险。

金融行业的扩张

金融行业的利润和工资自1850年以来在美国GDP中的占比从1%上升到约7%。Turner质疑这种增长是否真正有助于社会的改善，还是仅仅为金融从业者带来了无实际创造的收入。

财富积累与创新丧失

书中提到的另一位批评者关注的是大公司（如苹果公司）为避税而采取的财务策略。例如，苹果公司在积累大量资金后开始借入数十亿美元，以避免将海外利润汇回美国并支付相应税款。这种做法被认为可能导致创新能力的丧失。

金融世界的“取者”与“创造者”

这些批评者认为，当今世界越来越多地被“取者”（takers）而非“创造者”（makers）所主导。他们指出，金融行业中存在的某些趋势可能导致社会创造力和创新精神的缺失。

对金融批评的反思

这些批评并非针对金融行业本身，而是针对金融内部的某些趋势。批评的核心在于，金融系统是否正在促进社会的整体福祉，还是仅仅满足了少数人的利益。这些问题提醒我们，在追求经济效益的同时，也需要关注其对社会、创新和道德价值的影响。

金融民主化与提高金融教育

金融民主化的推动力

金融民主化是对现代金融批评的一种回应，旨在使金融系统更加普及和公平。它不仅服务于富人，而且涉及到每个人，尤其是那些不富裕的人群。金融民主化的目的是使风险管理减少不平等，使所有人都能从中受益。

众筹的兴起

众筹是金融民主化的一个例子。通过像Crowdcube这样的众筹平台，人们可以将他们的商业理念直接呈现给公众并在线上筹集资金。这种方式允许普通人参与到创新和创业中，促进了金融市场的创造性和多样性。

美国对众筹的监管

尽管英国对于众筹的监管相对开放，但美国监管机构出于对滥用的担忧，对众筹进行了更严格的规定。美国的众筹规则旨在允许众筹发展，同时限制其可能导致的破产风险。例如，美国公司在众筹网站上的筹款额度被限制在12个月内最多100万美元。

金融教育与市场参与

金融教育是提高公众对金融市场理解和参与度的关键。通过教育，人们可以更好地理解风险，减少对市场的恐惧，并更积极地参与到金融活动中。强调金融不仅是为了致富，而是为了使文明更好地运作。

金融的可访问性和影响

金融行业的发展改善了普通人的处境，如提供储蓄工具和融资渠道，使女性能够储蓄和创立公司。金融的普及化和技术进步（如佣金免费的投资技术），使金融工具更加易于普通人使用。

金融文盲问题

金融文盲是现代金融面临的另一个挑战。就像需要了解基本医疗知识一样，金融知识对于理解和处理个人财务问题也至关重要。推广金融教育和提供可靠的金融咨询对于解决这一问题至关重要。

金融行为改革和政策建议

政策制定者应考虑利用行为经济学原理来设计储蓄计划，并通过“助推”（nudge）策略鼓励人们作出更明智的金融决策。例如，通过自动扣除工资中的一部分到退休账户，可以帮助人们更好地为未来规划。这些措施应与公众的需求和理解相结合，以实现金融的真正民主化。

金融与战争：历史影响与道德考量

战争与金融的长期影响

战争是人类历史中不可避免的现象，对金融市场及长期金融合约产生了深远的影响。在政府更迭和战争爆发的情况下，金融市场如何应对和管理这些变化成为了一个重要的议题。

一战、二战及其后果

在第一次世界大战后，德国被要求支付赔偿金，但由于对德国人民的怨恨逐渐增加，这些赔偿金最终在20世纪20年代被取消。第二次世界大战后，盟国并没有对个人进行大规模的财产没收，这表明战后的处理方式趋于更为合理和公正。

不同政治体制下的金融影响

在东德，共产主义政权接管后对财产进行了没收，但在德国统一后，部分财产得以返还。而在1979年的伊朗革命后，尽管政权发生了根本性变化，退休金和其他金融安排仍被保留。

社会主义理论下的财产没收

历史上，社会主义理论为列宁、毛泽东等领导人没收财产和废除金融安排提供了理论基础。第二次世界大战后，日本的财阀如三菱、三井被迫出售资产，并将所得存入名义上的日元政府债券中，但随后的通货膨胀使这些债券的实际价值丧失。

长期投资的伦理考量

在考虑长期投资时，需要考虑这些可能的政治和社会变化。如果投资是基于健全的道德和合理的操作，那么即便在战争或政府更迭后，这些投资也更有可能被保留。

“可憎债务”与投资的道德基础

“可憎债务”一词用于描述那些被用于不良目的的政府债务。投资者在考虑投资政府债务时，应该考虑该国的道德底线和公民社会的态度，因为这将最终决定投资者是否能够得到偿还。

马尔萨斯原理与金融的道德责任

马尔萨斯的人口原理指出，人口增长的速度远超过食物供给的增长速度。虽然这可能导致长远的绝望感，但在当下，我们有道德义务利用经济原则来改善人们的生活。金融不仅是一个财富创造工具，也是一个道德和社会责任的载体。

结论

在面对战争和政治变革时，金融市场和投资者需要考虑其长期合约和投资的道德和社会基础。历史上的不同例子表明，虽然政权更迭可能对金融市场产生影响，但是合理的、道德上可接受的投资通常能够得到保留。因此，在进行长期投资时，不仅要考虑经济因素，还要考虑其道德和社会影响。

金融理论的重要性与多学科融合

数学金融的重要性

尽管本课程多次讨论了行为金融，但传统的数学金融理论仍然极为重要。数学金融的发展彻底改变了世界，提供了一套关于稀缺资源分配和通过市场汇集信息的理论框架。这些理论在20世纪初大多数人还未能理解，但现在已成为金融领域的基石。

行为金融的补充作用

行为金融学，结合了心理学等社会科学，可以看作是对传统金融理论的一种补充。就像牛顿力学需要加入摩擦力来描述地球上的机械运动一样，金融模型也需要加入心理学原理来更全面地解释市场行为。

批评与金融体系的贡献

虽然金融体系的批评者可能对某些趋势提出了合理的担忧，但金融系统在提供食物、教育和创新等方面的效率仍然值得赞赏。即使是那些似乎与生产活动无关的人员，如期权交易者，他们的工作也可能为整个系统的效率提升做出贡献。

法律与经济的交叉

法律学院和经济学院之间的交叉越来越明显，特别是在金融领域。法律学院强调实际案例的处理和解决，这种实际操作和心理学的结合对经济原则的理解和应用至关重要。

结论

金融理论的有效性不仅体现在其数学模型上，还体现在其对现实世界的适用性和跨学科的融合上。数学金融和行为金融应该相辅相成，而法律领域的实际案例分析也为理解和应用经济原则提供了重要视角。这种多学科的融合为解决现实世界的金融问题提供了更全面、更深入的视角。

财富与贫困：金融在社会不平等中的角色

财富与贫困的日益关注

近年来，社会对不平等的关注显著增加。在美国，无论是右翼还是左翼政治派别，均体现出对不平等的不满。研究表明，全球化和自动化导致的失业与政治极化之间存在关联，这暗示当前的政治动荡与不断上升的不平等有直接关系。

金融民主化的不足

金融民主化尚未充分实现，未能有效处理人们面临的风险。例如，当工厂关闭导致失业时，周边社区的房价也会下跌，因为人们购买房屋的主要动力是那里的就业机会。这种情况下，缺乏风险管理的金融契约让人们同时失去工作和房产。

财富积累与捐赠

财富积累并在晚年捐赠是一种有益的做法，如比尔·盖茨通过盖茨基金会的例子所示。这种做法不仅关注个人财富的积累，还关注如何有效地利用这些财富为社会做出贡献。

穆罕默德·尤努斯的例子

穆罕默德·尤努斯创立了为贫困人口提供小额贷款的格莱珉银行，是运用金融创造性地解决社会问题的一个例子。尽管存在一些批评，但这一模式证明了金融可以有效地服务于社会的较贫困阶层。

金融、机会与挑战

未来几十年，金融市场将面临更大的波动和挑战，尤其是随着信息技术的发展。在这样的环境中，理解和管理风险将变得更加重要。

个人发展与历史定位

个人应该思考自己在历史进程中的定位，维护和提升自己的人力资本，以适应可能发生的变化。同时，保持人性和道德是在不断变化和充满挑战的商业世界中非常重要的。

结论

本课程旨在帮助学生理解金融，掌握风险管理，并思考如何将个人的财务目标与更广泛的社会责任相结合。通过财富的积累和智慧地分配，个人可以对社会产生积极的影响，同时也实现个人的价值和目标。

财务领导者的洞察：财富、贫困和社会责任

对金融的早期兴趣

访谈对象从青少年时期就对金融感兴趣，主要受到父亲的影响。父亲虽然是一名中级政府官员，但对投资和银行业有浓厚的兴趣。家庭对话常围绕利率、存款证明和投资展开。通过实际操作家庭账簿，他在家中获得了实践的金融知识。

金融的社会影响

金融对人们生活的重要性体现在它能够帮助人们实现目标、养育孩子等。金融并非只为富人服务，它与每个人的生活都息息相关，对中低收入人群同样重要。

从联邦储备银行到非盈利组织

作为联邦储备银行的前副主席，访谈对象在稳定和监管金融体系中扮演了重要角色。现在，他在TIAA（一家非盈利组织）工作，专注于帮助个人和非营利部门实现财务福祉。TIAA致力于为人们提供安全的退休金管理。

长期投资的重要性

他认为金融不仅仅是快速交易和短期利润，而是更广泛的概念。在TIAA，他们关注的是长期投资，为那些将生活积蓄托付给他们的人负责，强调良好的风险管理。

应对金融危机

在联邦储备银行期间，他经历了多次金融危机，并在9/11事件中扮演了重要角色。作为TIAA的CEO，在2008年金融危机期间，他的重点是确保数百万美国人的退休收入安全和稳定。

退休资金行业的未来

他认为美国的退休系统需要演变，因为私营部门的养老金逐渐减少，公共部门的养老金也面临压力。人们将需要更多的金融知识和咨询，以便更好地管理自己的退休资金。

多元化投资和风险管理

作为一个拥有经济学博士学位的人，他强调在TIAA实施的多元化投资策略，以及如何利用不同资产类别来适应不同的市场环境。

在Alphabet董事会的角色

他在Alphabet（Google的母公司）董事会的工作不仅是为了学习科技领域的知识，也是为了将他在金融和监管方面的经验带入科技公司，帮助他们更好地理解和适应金融和监管的世界。

结论

这段访谈展示了一位金融领导者如何从年轻时的兴趣发展到对金融行业的深刻理解和社会责任的承担。他的经历和见解强调了金融对社会福祉的重要性，以及在金融领域工作的人如何可以为社会做出积极贡献。

创业精神与金融领导

初入商界

采访对象自青少年时期就开始涉足商界，最初从销售杂志开始。他的行动受到好奇心的驱动，对金融自由感兴趣，同时发现组织事物并不困难。

创立Hillhouse Capital Management

后来，他凭借对金融的热情和对投资机会的洞察创立了Hillhouse Capital Management。他将自己看作是一位充满信心的创业者，而不仅仅是投资者。

投资哲学

他的投资哲学简单而直接，强调寻找机会和运用常识。他认为市场并非总是高效的，特别是在快速变化的市场中，比如中国。他的方法不仅仅是发现价值，还包括增加价值，并认为价值投资是一个动态的增长概念。

获得投资者信任

创业初期，他得到了投资者的信任，包括大卫·斯文森（David Swensen）。他强调长期导向、重点投资以及关注企业的自由现金流和残余回报。

应对市场波动

在中国市场的大幅波动中，他看到了长期投资者面对短期波动的机会。他认为，保持长期视角是获取收益的关键。

慈善事业

他非常重视慈善事业，特别是在教育方面。他在中国为弱势群体建立学校和图书馆，并为耶鲁大学捐赠。他希望通过自己的行动激励更多的中国企业家参与慈善事业。

教育投资的价值

他认为教育投资是长期来看回报最高的投资。教育不仅能提高个人的能力，也能带来社会的整体进步。

面对技术变革和知识差距

他关注技术变革和知识差距带来的挑战。他认为，技术应该成为平等化的工具，帮助人们跨越社会经济阶层的差距，而不是造成更大的分化。

结论

这位金融领袖通过自己的经历展示了创业精神、投资智慧和社会责任感的结合。他的例子激励着年轻人和即将发生职业变化的人们，展示了通过金融领域的努力可以为个人和社会带来积极影响。

非营利组织与金融创新

社会目的的重视

乔治亚·莱文森·基奥翰（Georgia Levenson Keohane）在金融市场课程中强调，金融不仅是赚钱的工具，也可以服务于更广泛的社会目的。通常人们并非完全自私，而是会考虑更广泛的社会影响。

创新金融技术

基奥翰的书籍《资本与共同利益》探讨了金融领域的创新技术，如何用于激励人们、管理稀缺资源，并使信息传递更加有效和普及。

非营利组织的角色

慈善基金会：基奥翰是纽约市慈善基金会Pershing Square Foundation的执行董事，该基金会关注的是超越财富最大化的其他目的。

与哥伦比亚大学社会企业项目的合作：基奥翰还与哥伦比亚大学的社会企业项目有所联系，这表明她在金融与社会企业领域的深入涉猎。

非营利组织的影响

非营利组织如慈善基金会和社会企业项目在提供公共服务和解决社会问题方面发挥着重要作用。它们通过创新的金融技术和方法，实现了对社会的积极贡献。

通过基奥翰的演讲，我们可以看到金融工具和技术不仅仅是赚钱的手段，还可以用于实现社会目标和提高公共福祉。这种将金融知识和技能应用于社会改进和公共利益的方式，展现了金融领域的深远影响和潜力。

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转移了博客，接下来每天重新排版整理之前的博客搬上来😅